نظریه شور و قیمت سهام: شواهد تجربی

ما شواهدی را در مورد پیامدهای قیمت گذاری دارایی از نظریه شادی ارائه می دهیم. در مدل ما ، سرمایه گذاران با اضافه وزن برجسته گذشته هنگام شکل گیری انتظارات در مورد بازده های آینده باز می گردند. در نتیجه ، سرمایه گذاران به سهام با فراز و نشیب های برجسته جذب می شوند ، که بیش از حد ارزش گذاری شده و بازده بعدی را کسب می کنند. برعکس ، سهام دارای نزولی برجسته کم ارزش است و بازده های آینده بالایی را به همراه دارد. ما از این پیش بینی ها در مقطع سهام ایالات متحده پشتیبانی تجربی می یابیم. اثر شادی در بین سهام هایی که محدودیت بیشتری به داوری و در دوره های بالایی دارند ، قوی تر است. نتایج ما توسط عوامل خطر مشترک ، واژگونی بازده ، تقاضای قرعه کشی و رویدادهای خبری جلب توجه توضیح داده نشده است.

معرفی

در حالی که نظریه قیمت گذاری دارایی سنتی فرض می کند که سرمایه گذاران کاملاً منطقی باشند و از تمام اطلاعات موجود در هنگام انتخاب بین دارایی های پرخطر استفاده کنند ، یک تحقیق بزرگ از تحقیقات ، توجه و پردازش آنها را محدود می کند (به عنوان مثال ، Kahneman ، 1973). بوردالو و همکاران.(2012) ، از این پس BGS ، استدلال می کند که به دلیل این محدودیت های شناختی ، توجه تصمیم گیرندگان به غیرعادی ترین ویژگی های گزینه های آنها با آنها جلب می شود. در نتیجه این ویژگی های برجسته در تصمیمات خود اضافه وزن دارند و از ویژگی های غیرقانونی غفلت می شوند. BGS (2012) یک تئوری جدید در مورد انتخاب را در معرض خطر قرار می دهد که چنین تفکر برجسته ای را رسمی می کند و نشان می دهد که شادی می تواند معماهای اساسی در تئوری تصمیم گیری ، مانند پارادوکس Allais را به حساب آورد.

در این مقاله ، ما شواهد تجربی در مورد پیامدهای نظریه شادی برای مقطع بازده سهام ارائه می دهیم. ما پیش بینی های مدل قیمت گذاری دارایی مبتنی بر شور از بوردالو و همکاران را آزمایش می کنیم.(2013a) ، که در آن تقاضا برای دارایی های پرخطر تحت تأثیر شادی بازپرداخت آنها در ایالت های مختلف جهان است. یک فرض مهم این مدل این است که انتخاب ها در متن انجام می شود ، به این معنی که سرمایه گذاران با مقایسه بازپرداخت های خود با گزینه های موجود ، هر دارایی را ارزیابی می کنند. این وابستگی به متن توسط شواهد تجربی ایجاد می شود که نشان می دهد ترجیحات به زمینه ای که در آن انتخاب ها ارائه می شود بستگی دارد (Camerer ، 1995). از این رو برجسته ترین بازپرداخت سهام ، مواردی است که نسبت به بازپرداخت سهام دیگر متمایز است. از آنجا که سرمایه گذاران توجه خود را به بازپرداخت های برجسته متمرکز می کنند ، آنها را به سمت سهام با فراز و نشیب های برجسته جذب می کنند. تقاضای اضافی این سهام منجر به ارزیابی بیش از حد و پایین آمدن بازده آینده می شود ، در حالی که سهام با پیش بینی های برجسته کم ارزش می شود و بازده بعدی بالاتری کسب می کند.

به دنبال باربریس و همکاران.(2016) ، ما فرض می کنیم که سرمایه گذاران از نظر ذهنی با توزیع بازده های گذشته خود ، سهام را نشان می دهند ، که به عنوان یک پروکسی برای توزیع بازده آینده خود تلقی می شود. از آنجا که این بازده های گذشته تحقق یافته است ، احتمالات عینی آنها شناخته شده است. سرمایه گذاران که درگیر تفکر برجسته هستند ، با جایگزینی احتمالات عینی با وزن تصمیم گیری که به شور و نشاط بازده گذشته سهام بستگی دارد ، نمایندگی وابسته به متن از هر سهام را تشکیل می دهند. به طور خاص ، ما پیشنهاد می کنیم که سرمایه گذاران با برون یابی بازده روزانه با وزنی در طی یک ماه گذشته ، اعتقادات خود را در مورد بازده های آینده شکل دهند. به دنبال BGS (2013a) ، فرض می کنیم که سرمایه گذاران سهام را در زمینه کلیه سهام موجود در بازار ارزیابی می کنند ، یعنی کل مرکز تحقیقات در قیمت های امنیتی (CRSP). بنابراین ما با مقایسه آن با بازده شاخص CRSP با وزن برابر ، بازده روزانه سهام را اندازه می گیریم. 1 به طور شهودی ، هنگام تشکیل اعتقادات برگشتی ، سرمایه گذاران با تفکر برجسته وزن بیشتری را به بازده 5 ٪ سهام در روزی که بازار مسطح است نسبت به روزی که بازار نیز 5 ٪ افزایش می یابد ، می چسبانند. وزنهای شور نه تنها به فاصله بین بازده و بازده بازار بلکه به سطح آنها نیز بستگی دارد. به عنوان مثال ، هنگامی که یک سهام از بازار 3 ٪ بهتر عمل می کند ، این عملکرد بهتر در روزی است که بازده بازار 0 ٪ از 10 ٪ است.

با انگیزه چارچوب نظری ما ، ما ارزش تئوری شادی سهام را به عنوان اعوجاج در انتظارات به عقب ناشی از تفکر برجسته تعریف می کنیم. ST مثبت است وقتی پیش بینی متفکران برجسته از پیش بینی محاسبه شده با استفاده از احتمالات عینی فراتر می رود ، که زمانی اتفاق می افتد که بالاترین بازده گذشته سهام برجسته باشد. سرمایه گذاران سپس بر پتانسیل صعودی سهام تمرکز می کنند و از این طریق به عنوان متقاضیان ریسک عمل می کنند و حق بیمه خطر منفی را می پذیرند. هنگامی که کمترین بازده گذشته سهام از آن متمایز است ، ST منفی است و سرمایه گذاران بیش از حد بر خطر نزولی آن تأکید می کنند. سرمایه گذاران سپس رفتار ریسک پذیر را نشان می دهند و برای نگه داشتن سهام حق بیمه خطر مثبت را می طلبند.

از آنجا که تحریفات شادی ناشی از محدودیت های شناختی است ، فرض بر این است که متفکران برجسته درگیر قاب بندی باریک هستند: هنگام ارزیابی سهام ، آنها در مورد سهم آن در بازگشت نمونه کارها خود فکر نمی کنند. بنابراین ، بازده بازده سهام فقط با تفاوت نسبی آن از بازده بازار مشخص می شود و به خصوصیات خاص سرمایه گذار بستگی ندارد. در نتیجه ، تقاضای شادی محور برای سهام در بین سرمایه گذاران همبستگی خواهد داشت و می تواند با توجه به محدودیت هایی برای داوری که مانع از تصحیح نادرست سرمایه گذاران منطقی می شود ، بر قیمت ها فشار بیاورد. بنابراین ما انتظار داریم که قدرت پیش بینی کننده متغیر تئوری Salience برای بازده های آینده در بین سهام هایی که داوری برای آنها پرهزینه تر است قوی تر شود. ما بیشتر پیش بینی می کنیم که اثر شادی در بین سهام هایی که مالکیت بیشتری توسط سرمایه گذاران شخصی داشته باشد ، برجسته تر باشد ، که به طور معمول فرض می شود که از سرمایه گذاران نهادی پیچیده تر است و بنابراین مستعد بیشتر در مورد تفکر برجسته است.

نتایج تجربی ما پشتیبانی جدی از پیش بینی های مدل Salience در مقطع سهام ایالات متحده با قیمت بالاتر از 5 دلار ارائه می دهد. اول ، ما نشان می دهیم که سهام دارای فراز و نشیب های برجسته در طی ماه آینده بازده کمتری نسبت به سهام با پیش بینی های برجسته دارند. تجزیه و تحلیل نمونه کارها یک متغیره نشان می دهد که اختلاف بازده بین سهام در بالاترین و کمترین DECKES ST از نظر آماری معنی دار و از نظر اقتصادی در طول دوره نمونه 1931-2015 است. میانگین بازده برای استراتژی هزینه صفر که سهام بالا و سهام کمتری را خریداری می کند ، از 1. 28 ٪ در ماه برای نمونه کارها با وزن برابر (EW) تا-0. 60 ٪ در ماه برای وزن ارزش (VW (VW) متغیر است.) نمونه کارها. این اختلافات برگشتی توسط بازار استاندارد ، اندازه ، ارزش ، حرکت و فاکتورهای نقدینگی توضیح داده نشده است ، با ALPHA های پنج عاملی از 1. 44 ٪ (EW) تا 0. 80 ٪ (VW) در هر ماه. اثر شادی همچنین نمی تواند توسط عوامل سرمایه گذاری و سودآوری در مدل شش عاملی FAMA و فرانسوی (2018) توضیح داده شود ، با ALPHA های شش عاملی از-1. 32 ٪ (EW) و-0. 64 ٪ (VW).

دوم ، ما یک رابطه مقطعی قوی تر بین ST و بازده آینده در بین سهام با مالکیت خرده فروشی بالاتر و محدودیت های بیشتر در داوری می یابیم. قدرت پیش بینی ST نیز در دوره های بالایی که سرمایه گذاران ناخوشایند بیشتر در بازار شرکت می کنند ، قوی تر است. تجزیه و تحلیل های بیشتر نشان می دهد که هنگام ساخت ST با استفاده از باز به جای بازده نزدیک به نزدیک ، اثر شادی بسیار ضعیف تر است ، مطابق با حدس ما مبنی بر اینکه سرمایه گذاران خرده فروشی بر اساس بازده های نزدیک به نزدیک که مشاهده می کنند ، تصمیمات تجاری می گیرندبشراز آنجا که تغییر در تعریف بازده ، اصول شرکت را تغییر نمی دهد ، این یافته با توضیحات مبتنی بر ریسک برای اثر شادی آشتی می کند. در مجموع ، این نتایج به تفسیر رفتاری از رابطه بین اندازه گیری ST و بازده های آینده حمایت می کند.

برای اطمینان از اینکه اثر شادی که ما شناسایی می کنیم فقط بازپرداخت ناهنجاری های بازگشت موجود نیست ، ما اوراق بهادار دو طبقه بندی شده را می سازیم و رگرسیون FAMA-MACBETH در سطح شرکت را انجام می دهیم. اندازه گیری تئوری شادی ما پس از کنترل لیست طولانی از خصوصیات شرکت که برای توضیح تنوع مقطعی در بازده ، از جمله پروکسی های مختلف برای تقاضای قرعه کشی شناخته شده است ، قدرت توضیحی قابل توجهی را برای بازده حفظ می کند. آزمایشات بیشتر تأیید می کند که رابطه بین ST و بازده آینده نیز نسبت به پارامترهای جایگزین عملکردی که برای اندازه گیری شادی بازده سهام و گزینه های جایگزین شاخص بازار با توجه به اینکه شور تعریف شده است ، قوی است.

ما دو توضیح جایگزین را برای رابطه منفی بین ST و بازده های آینده کشف می کنیم. ما ابتدا این احتمال را در نظر می گیریم که ST معکوس های کوتاه مدت (یک ماهه) را بازگرداند. یک توضیح رفتاری متداول برای معکوس های بازگشت یک ماهه ، بیش از حد از اطلاعات مربوط به بازده های گذشته هنگام شکل گیری اعتقادات در مورد بازده های آینده است (Subrahmanyam ، 2005 ، Greenwood ، Shleifer ، 2014). بر خلاف مدل های برون یابی بازگشت ، تئوری Salience پیش بینی می کند که واکنش سرمایه گذاران به اطلاعات وابسته به متن است. سرمایه گذاران اضافه وزن گذشته سهام فقط در صورتی که نسبت به بازده بازار و بازده گذشته کم وزن که غیرقانونی هستند ، باز می گردند. بنابراین ، شادی تعیین می کند که سرمایه گذاران در هنگام شکل گیری باورهای بازگشت ، چه بازپرداخت می کنند. تحریفات ناشی از شور در انتظارات از این رو ناشی از واکنش بیش از حد به بازده های گذشته نیست بلکه از تعصب در درک این بازده ها است. ST ، که به عنوان تفاوت بین بازده با وزن و وزن برابر تعریف شده است ، تأثیر این تحریفات را بر انتظارات برگشتی ضبط می کند.

ما تست های مختلفی را برای تمایز اثر شادی از وارونگی بازگشت یک ماهه انجام می دهیم. اول ، ما نشان می دهیم که وقتی یک ماه اضافی بین ساخت ST و اندازه گیری بازده های بعدی را رد می کنیم ، اثر شادی قابل توجه است و وقتی ST را بیش از یک ماه محاسبه می کنیم که در آن بازده سهام معکوس نمی شود. دوم ، ما مدل پنج عاملی را با یک فاکتور معکوس کوتاه مدت تقویت می کنیم و نشان می دهیم که ALPHAS از نمونه کارها ST با کم و بالا پس از کنترل فاکتور معکوس ، از 102 نقطه پایه (BPS) بزرگ و قابل توجه باقی می ماند ( T-statistic= -10. 35) در هر ماه برای نمونه کارها EW تا 32 bps ( t-statistic = -2. 24) برای سبد VW. سوم ، ما شامل بازده گذشته یک ماهه سهام در انواع نمونه کارها دو متغیره و رگرسیون Fama-Macbeth هستیم. باز هم متوجه می شویم که اگرچه کنترل معکوس باعث کاهش میزان اثر شادی می شود ، اما قابل توجه و قابل توجه است. در انواع دو متغیره ، میانگین بازده بین دهک های بالا و کم است 48 bps در ماه با وزن برابر و 22 bps با وزن ارزش است. از نظر آلفا پنج عاملی ، گسترش از 60 bps (EW) تا 30 bps (VW) در هر ماه یا به طور معادل 7. 2 ٪ تا 3. 6 ٪ در سال است. در رگرسیون FAMA-MACBETH ، ضریب ST در سطح 1 ٪ ( t-statistic =-6. 80) پس از کنترل بازده گذشته یک ماهه و 13 ویژگی شرکت دیگر معنی دار است. این شیب از نظر اقتصادی نیز قابل توجه است: یک افزایش انحراف استاندارد در ST کاهش در بازده سهام ماه آینده 26 bps را پیش بینی می کند.

به عنوان یک بررسی استحکام بیشتر ، ما تجزیه و تحلیل اصلی خود را با استفاده از بازده سهام محاسبه شده از نقاط میانی نقل قول تکرار می کنیم و نشان می دهیم که اثر شادی به اثرات ریزساختار مانند گزاف گویی پیشنهاد داده نمی شود. در مقابل ، واژگونی کوتاه مدت با بازده میانی 40 ٪ تضعیف می شود. مطابق با این نتایج ، ما همچنین روند زمان واگرا را در بزرگی شادی و اثرات معکوس تشخیص می دهیم. در راستای ادبیات قبلی ، می فهمیم که برگشت بازگشت در دهه های اخیر با پیشرفت در نقدینگی بازار به طور قابل توجهی تضعیف شده است. در مقابل ، اثر شادی قوی و از نظر آماری معنی دار است. سرانجام ، ما نشان می دهیم که بازده مرتبط با اثر شادی کاملاً داخلی به دست می آید ، در حالی که بازده یک استراتژی معکوس کوتاه مدت یک شبه بدست می آید. این الگوهای متضاد در بازده داخلی و یک شبه شواهد بیشتری را ارائه می دهد که نشان می دهد شادی و اثرات معکوس پدیده های متمایز با منشأ مختلف است.

یکی دیگر از توضیحات بالقوه برای یافته های ما ، فرضیه فشار قیمت ناشی از توجه آرایشگر و اودیان (2008) است که بیان می کند که مشکل جستجو در انتخاب سهام ضمنی است ، سرمایه گذاران فردی را به خرید سهام توجه می کند. از این رو انتظار می رود افزایش توجه باعث فشار موقت قیمت شود. در تئوری شور ، توجه به حالت های بازگشت برجسته و نه به سهام برجسته جلب می شود. بنابراین ، شادی با تحریف وزن تصمیم گیری و انتظارات بازگشت ، بر قیمت ها تأثیر می گذارد ، نه با محدود کردن مجموعه ای از سهام سرمایه گذاران برای خرید. ما با سوءاستفاده از پیش بینی های مخالف آنها برای سهام با پیش بینی های برجسته ، بین این تئوری ها تمایز قائل می شویم. فرضیه توجه پیش بینی می کند که چنین سهام بیش از حد گران می شوند زیرا هم وقایع مثبت و هم منفی جلب توجه منجر به خرید خالص توسط سرمایه گذاران فردی می شود. تئوری Salience پیش بینی می کند که آنها کم ارزش می شوند زیرا سرمایه گذاران روی خطر نزولی خود تمرکز می کنند. یافته های ما مبنی بر اینکه سهام دارای نقاط ضعف برجسته ، بازده آینده بالاتری کسب می کند ، از تفسیر تئوری Salience پشتیبانی می کند. علاوه بر این ، اثر شادی همچنان بزرگ و از نظر آماری قابل توجه است وقتی که ما تعدادی از پروکسی های توجه را با استفاده از انواع دو متغیره و رگرسیون FAMA-MACBETH کنترل می کنیم. سرانجام ، ما نشان می دهیم که نتایج ما نیز به یک رویداد خاص توجه در سطح شرکت (اخبار درآمد) یا به رویدادهای خبری در سطح بازار که ممکن است سرمایه گذاران را منحرف کند ، قابل توجه نیست.

کار ما به ادبیات رو به رشد در مورد پیامدهای قیمت گذاری دارایی از تئوری های انتخاب رفتاری می افزاید ، که بیشتر آنها بر تئوری چشم انداز Kahneman و Tversky (1979) متمرکز است. در سطح کل ، بنارتزی و تالر (1995) و باربریس و همکاران.(2001) نشان می دهد که تئوری چشم انداز می تواند پازل حق بیمه سهام را به خود اختصاص دهد. در بخش مقطع ، باربریس و همکاران.(2016) نشان می دهد که سرمایه گذاران سهام را بیش از حد ارزیابی می کنند که توزیع بازده تاریخی آنها تحت نظریه چشم انداز جذاب است. ما با ارائه شواهد تجربی در مورد پیامدهای قیمت گذاری دارایی های مقطعی از یک تئوری جدید انتخاب تحت ریسک که در آن ترجیحات توسط مکانیسم با انگیزه روانشناختی شادی هدایت می شود ، به این ادبیات کمک می کنیم.

مقاله ما همچنین به ادبیات بزرگی می افزاید که عواقب توجه محدود به قیمت دارایی را بررسی می کند. مطالعات نشان می دهد که سرمایه گذاران هنگام حواس پرتی از اخبار تحت تأثیر اخبار قرار نمی گیرند (Dellavigna ، Pollet ، 2009 ، Hirshleifer ، Lim ، Teoh ، 2009) و بازده قابل پیش بینی است که سرمایه گذاران از انواع خاصی از اطلاعات غفلت می کنند (کوهن ، Frazzini ، 2008 ، DA ، Gurun ، Warachka ، 2014a). کار قبلی همچنین از پیش بینی فرضیه توجه آرایشگر و اودیان (2008) پشتیبانی می کند که توجه نقش مهمی در شکل گیری ملاحظات تعیین شده در مرحله اول فرآیند انتخاب با باریک کردن لیست سهام موجود دارد (DA ،انگلبرگ ، گائو ، 2011 ، هارتزارک ، 2015). کار ما این مقالات را با بررسی تأثیر شادی در انتخاب واقعی بین سهام در نظر گرفته شده در مرحله نهایی روند تصمیم گیری تکمیل می کند.

سرانجام ، مقاله ما به ادبیات به سرعت در حال گسترش تأثیر شادی بر تصمیم گیری های فردی کمک می کند. مقالات اخیر نشان می دهد که شادی می تواند شواهدی را در مورد تصمیم گیری در طیف گسترده ای از زمینه ها از جمله انتخاب مصرف کننده (Bordalo et al. ، 2013b) ، تصمیمات قضایی (بوردالو و همکاران ، 2015) ، اثرات مالیاتی (Chetty et al. ، Chetty et al.) به حساب آورد. 2009) ، انتخاب سیاست شرکت ها (Dessaint and Matray ، 2017) و انتخاب آموزش (چوی و همکاران ، 2019). به بهترین دانش ما ، مقاله ما اولین کسی است که شواهد تجربی در مورد پیامدهای قیمت گذاری دارایی از تئوری شادی BGS (2012) ارائه می دهد.

مقاله به صورت زیرادامه پیدا می کند. بخش 2 پیامدهای قیمت گذاری دارایی نظریه برجسته را خلاصه می کند. بخش 3 داده ها را شرح می دهد. بخش 4 شواهد تجربی را در مورد رابطه بین معیار تئوری برجسته ما و بازده سهام آتی ارائه می کند. بخش 5 تفاوت های بین برجستگی و وارونگی را توضیح می دهد. بخش 6 بررسی می کند که آیا یافته های ما را می توان با فرضیه توجه توضیح داد. بخش 7 آزمایش های استحکام اضافی را گزارش می کند. بخش 8 به پایان می رسد.

قطعات بخش

نظریه برجستگی

یک فرض کلیدی تئوری برجسته این است که توجه تصمیم گیرندگان به برجسته ترین بازده بخت آزمایی های موجود برای انتخاب معطوف می شود. این تخصیص تحریف توجه، عوامل را به سمت اضافه وزن در حالاتی از جهان سوق می دهد که در آن این بازده های برجسته اتفاق می افتد. همچنین در نظریه برجسته این است که انتخاب ها در زمینه انجام می شوند، به عنوان مثال، نمایندگان بازده هر قرعه کشی را با بازده گزینه های موجود مقایسه می کنند. بنابراین، بازده های برجسته قرعه کشی آنهایی هستند که بیشترین تفاوت را دارند

داده ها

داده های ما از CRSP و Compustat می آیند و شامل بازده روزانه و ماهانه، ارزش دفتری و بازار سهام، و حجم معاملات برای شرکت های فهرست شده در NYSE، Amex و Nasdaq است. دوره نمونه ژانویه 1926 تا دسامبر 2015 است. برای کاهش اثرات ریزساختار بازار، سهام هایی با قیمت پایانی کمتر از 5 دلار به ازای هر سهم در پایان ماه قبل را حذف می کنیم. اگر حداقل 15 مشاهده بازده روزانه در آن ماه در دسترس باشد، یک سهام در تجزیه و تحلیل برای یک ماه معین لحاظ می شود.

انواع نمونه کارها تک متغیره

ما تحلیل تجربی خود را با انواع نمونه کارها تک متغیره آغاز می کنیم. در پایان هر ماه t، سهام را بر اساس ارزش تئوری برجسته آنها به سبدهای دهک دسته بندی می کنیم و بازده پرتفوی EW و VW را طی ماه آینده t + 1 محاسبه می کنیم. جدول 1 برای هر پرتفوی میانگین سری زمانی بازده مازاد پرتفوی یک ماهه را گزارش می دهد، آلفای چهار عاملی به دست آمده از مدل کارهارت (1997)، آلفای پنج عاملی به دست آمده از مدل کارهارت (1997) افزوده شده است. با یک نقدینگی

برجستگی و معکوس شدن کوتاه مدت

اگرچه شواهد تجربی ما با پیش بینی های نظریه شادی سازگار است ، اما ممکن است توضیحات دیگری برای رابطه منفی بین متغیر ST و بازده آینده ما وجود داشته باشد. ما ابتدا این احتمال را در نظر می گیریم که ST معکوس های بازگشت یک ماهه را انتخاب کند. با شروع با Lehmann (1990) و Jegadeesh (1990) ، ادبیات بزرگ نشان می دهد که بازده های یک ماهه بالا (کم) تمایل به بازده کم (بالا) در طی یک ماه آینده دارند. از آنجا که بازگشت یک روزه مثبت مثبت (منفی)

توجه و توجه سرمایه گذار

ما بعد بررسی می کنیم که آیا یافته های ما را می توان با نظریه توجه آرایشگر و اودیان (2008) توضیح داد. فرضیه توجه پیش بینی می کند که سرمایه گذاران خرده فروشی خریداران خالص سهام توجه هستند زیرا هنگام خرید ، آنها باید از جهان بزرگ سهام انتخاب کنند. به دلیل محدودیت های شناختی ، سرمایه گذاران ممکن است تنها سهام را در نظر بگیرند که توجه آنها را به خود جلب کرده اند. هنگام فروش ، سرمایه گذاران خرده فروشی با چنین مشکلات جستجو روبرو نیستند زیرا آنها معمولاً فقط سهام خود را که قبلاً در اختیار دارند می فروشند.

اخبار خاص شرکت

یک توضیح جایگزین برای یافته های ما این است که آنها توسط بیش از حد سرمایه گذار به اخبار خاص شرکت هدایت می شوند (Subrahmanyam ، 2005). در این بخش ، ما با بررسی تأثیر اعلامیه های درآمد بر بزرگی اثر شادی ، این امکان را بررسی می کنیم. اگر اثر شادی با توجه بیشتر به سهام اعلام شده درآمدها یا واکنش بیش از حد به این اعلامیه ها هدایت شود ، باید انتظار داشته باشیم که این اثر در ماه ها با اعلامیه های درآمد بیشتر باشد.

نتیجه

ما شواهد تجربی در مورد پیامدهای قیمت گذاری دارایی از مدلی ارائه می دهیم که در آن سرمایه گذاران منابع شناختی محدود خود را بر روی برجسته ترین بازده سهام متمرکز می کنند ، تعریف شده به عنوان مواردی که نسبت به بازده سایر سهام موجود در بازار وجود دارد. در چارچوب ما ، سرمایه گذاران در هنگام ایجاد انتظارات در مورد بازده آینده ، این بازده های گذشته برجسته را اضافه می کنند. به دلیل تحریفات ناشی از شرارت در تخصیص توجه ، سرمایه گذاران به سهام با فراز و نشیب های برجسته جذب می شوند. در