پادکست: یک آغازگر در امکانات اهرم دارایی دارایی

در این پادکست طناب و خاکستری ، شریک مالی پاتریشیا لینچ ، مشاور پاتریشیا Teixeira و همکار داگلاس هالینز در مورد استفاده از تسهیلات اهرم تحت حمایت دارایی توسط صندوق های اعتباری ، چگونگی بهره مندی از وجوه و بررسی برخی از شرایط اصلی آن بحث می کنند.

رونوشت:

داگلاس هالینز: سلام ، و از اینکه امروز در این پادکست طناب و خاکستری به ما پیوستید متشکرم. نام من داگلاس هالینز است ، و من همکار در دفتر Boston Ropes & Gray در گروه تمرین مالی هستم. پاتریشیا لینچ ، شریک زندگی در گروه مالی ما در بوستون و پاتریشیا تیکسیرا ، مشاور گروه مالی ما در نیویورک است. سه نفر از ما بخش قابل توجهی از وقت خود را صرف مشاوره در مورد صندوق های سرمایه گذاری خصوصی در انواع مختلف تأمین اعتبار صندوق می کنیم ، از جمله آنچه به نظر می رسد تعداد فزاینده ای از تسهیلات اهرم دارایی است. این پادکست بر این تسهیلات اهرم متمرکز خواهد شد ، که توسط صندوق های اعتباری بدست می آیند و توسط اوراق بهادار اساسی وام ها و اوراق بهادار بدهی تأمین می شوند. از آنجا که به نظر می رسد محبوبیت این امکانات در حال انفجار است ، ما می خواهیم شنوندگان خود را از ساختار اساسی خود ، برخی از مزایایی که ارائه می دهند آگاه کنیم و برخی از ویژگی های منحصر به فرد برای آگاهی از آن.

بنابراین ، پاتریشیا لینچ ، پاتریشیا Teixeira ، آیا می توانید با توضیح اینکه این امکانات چیست و چرا ممکن است برای بودجه خاصی جذاب باشند ، شروع کنید؟

پاتریشیا لینچ: مطمئنا. به عبارت ساده تر ، تسهیلات اهرم با حمایت دارایی یک تسهیلات اعتباری میان مدت است که توسط یک استخر باهوش از دارایی های نمونه کارها که یک صندوق در آن سرمایه گذاری کرده است ، تأمین می شود. این تسهیلات "ساختار سرمایه" را برای وثیقه خود "به پایین نگاه می کنند". به امکانات اشتراک سنتی که "ساختار" را به تعهدات سرمایه سرمایه گذاران برای امنیت "جستجو می کند". دارایی های تأمین کننده تسهیلات وام و سایر اوراق بهادار بدهی که توسط صندوق نگهداری می شود ، که در یک وسیله نقلیه خاص با هدف خاص ، معروف به "SPV" جدا شده اند ، دقیقاً مانند یک اوراق بهادار ، به گونه ای که وام دهنده از خطرات جانبی در صندوق محافظت می شودخوداین دارایی ها سپس به یک فرمول پایه وام کمک می کنند که تعیین می کند وام گیرنده در هر زمان معین چقدر می تواند ترسیم کند.

Patricia Teixeira: این امکانات معمولاً از یک چرخه عمر سه فاز منحصر به فرد تشکیل شده است. مرحله اولیه، که حدود یک تا سه سال به طول می انجامد، دوره سرمایه گذاری مجدد است، زمانی که کارمزدهای عادی و مکانیک تسهیلات اعمال می شود، اما زمانی که وام گیرنده می تواند درآمد حاصل از برداشت های زیر تسهیلات و همچنین بازده سرمایه گذاری های پرتفوی خود را سرمایه گذاری کند. دارایی های پورتفولیوی اضافی یا در دسته های از پیش تأیید شده خاصی از دارایی ها، مانند صندوق های بازار پول با رتبه بالا و اوراق تجاری. برخی از تسهیلات دوره ای را در نظر می گیرند که به وام گیرنده اجازه می دهد دارایی ها را انباشته کند و استخر اولیه وثیقه خود را آسان تر بسازد. در طول این دوره افزایش، معمولاً 12 ماه اول دوره سرمایه گذاری مجدد، کارمزد تعهد کمتر از بقیه عمر صندوق تعیین می شود و معیارهای واجد شرایط بودن و محدودیت های تمرکز با توجه به دارایی هایی که وام گیرنده می تواند می تواند داشته باشد. به دست آوردن آرام هستند. آخرین دوره، دوره کاهش یا پس از سرمایه گذاری مجدد است، که طی آن وام گیرنده نه می تواند وجوه اضافی را قرض کند و نه می تواند عواید سرمایه گذاری را مجددا سرمایه گذاری کند و باید تسهیلات را با درآمد حاصل از دارایی های سبد باقی مانده پرداخت کند.

پاتریشیا لینچ: مشتریان صندوق های اعتباری ما متوجه شده اند که این تسهیلات فرصتی انعطاف پذیر برای به حداکثر رساندن بازده سرمایه گذاری هایشان فراهم می کند. ساختار SPV که ذکر کردم به هزینه نسبتاً پایین سرمایه تبدیل می شود. بنابراین، صندوق ها علاوه بر مشارکت سرمایه گذاران، از این تسهیلات، سرمایه دریافت می کنند که می توانند برای سرمایه گذاری در ابزارهای بدهی استفاده کنند، که سرمایه گذاری ها به نوبه خود، سودی را با نرخ هایی به طور معناداری بالاتر از نرخ های بهره وام گیرنده می پردازند. تسهیلات با پشتوانه دارایی خود را پرداخت می کند. در مجموع، صندوق ها می توانند با استفاده از این تسهیلات، سرمایه بیشتری را با بازدهی بالاتر به کار گیرند.

داگلاس هالینز: برای پیگیری این نکته، ساختار SPV واقعاً چیزی است که سودمندی این محصولات را هدایت می کند، اینطور نیست؟وام دهندگان تسهیلات اهرمی انتظار دارند که تنها طلبکاران وام گیرنده باشند و بیش از حد وثیقه شوند. بنابراین، ضروری است که SPV "از راه دور ورشکستگی" باشد، به این معنی که باید به اندازه کافی از بقیه ساختار شرکتی صندوق جدا باشد که در صورت ورشکستگی در صندوق، دادگاه بعید به نظر می رسد که این صندوق را ادغام کند. SPV با بقیه ساختار شرکت یا بازپس گیری هر گونه دارایی که صندوق به SPV منتقل کرده است.

Patricia Teixeira: درست است ، و این از دور بودن ورشکستگی در تعدادی از نقاط لمسی در طول ساختار و فرآیند حاصل می شود. یک جنبه مستند برای یک چیز وجود دارد: اسناد سازمانی وام گیرنده SPV و توافق نامه اعتباری شامل میثاق های جدایی برای اطمینان از وام گیرنده شخص ثالث ، متمایز از صندوق است. علاوه بر این ، مدیریت وام گیرنده شامل یک مدیر مستقل است که رضایت آن برای اقدامات مادی ، از جمله هرگونه پرونده ورشکستگی یا انحلال لازم است. اسناد معامله همچنین شامل مقررات غیر دادخواستی است که از شخص ثالث جلوگیری می کند تا وام گیرنده را به یک روند ورشکستگی قبل از پایان دوره اولویت قابل اجرا بکشد.

پاتریشیا لینچ: یکی دیگر از جنبه های حفظ دوری ورشکستگی مربوط به نحوه انتقال دارایی های نمونه کارها که وام را به SPV منتقل می کنند ، ارتباط دارد. این صندوق در ابتدا این دارایی ها را به دست می آورد یا منشأ می گیرد ، سپس با بسته شدن تسهیلات ، آنها را به SPV می فروشد یا به SPV کمک می کند و یا هر از گاهی به موجب توافق نامه خرید. این مهم است که این فروش یا مشارکت دارایی های نمونه کارها آنچه را "فروش واقعی" یا "کمک های واقعی" نامیده می شود ، و یک عامل اصلی در این تجزیه و تحلیل این است که آیا معامله مربوطه اساساً خطرات و مزایای مالکیت دارایی ها را از صندوق تغییر می دهدبه SPVبنابراین ، بسیار مهم است که ، طبق توافق نامه خرید ، صندوق مسئولیتی در قبال بدهی نداشته و یا در مورد دارایی های پرتفوی منتقل شده ، مازاد دریافت کند. همچنین نباید قابلیت جمع آوری هر دارایی نمونه کارها را تضمین کند یا خطر ضرر را بپذیرد. و هرکسی که تسهیلات اهرم دارایی دارایی را در نظر بگیرد باید آگاه باشد که وام دهندگان به طور معمول به مشاوره وام گیرندگان نیاز دارند تا نظرات "فروش واقعی" را با توجه به این معاملات ارائه دهند ، که کاملاً با واقعیت هستند و می توانند زمان خوبی را برای تهیه نیاز داشته باشند.

داگلاس هالینز: بله ، برنامه ریزی برای آنها بسیار مهم است. بیایید برای لحظه ای در موضوع وثیقه بمانیم زیرا این امر بدیهی است که ویژگی اصلی این امکانات اهرمی است و بر این اساس ، یک مورد بسیار مذاکره شده در تجربه ما است. در این نوع تسهیلات ، وثیقه از چه چیزی تشکیل می شود و طرفین چگونه تعیین می کنند که وثیقه چیست و واجد شرایط ورود به پایگاه وام نیست؟

پاتریشیا Teixeira: مطمئناً. برخی از تسهیلات حق تصویب نماینده اداری را نسبت به دارایی های خریداری شده توسط وام گیرنده در طول زندگی وام به صورت موردی می دهند ، اما بسیاری از آنها شامل معیارهای واجد شرایط بودن از پیش مذاکره شده است تا وام گیرنده نیازی به بازگشت به آن نباشدنماینده برای تأیید در ارتباط با هر سرمایه گذاری. وثیقه معمولاً از انواع مختلفی از ابزارهای بدهی تشکیل شده است: وام ، اوراق قرضه ، تعهدات بدهی ساختاری و غیره. جدا از آن ، معیارهای واجد شرایط بودن می تواند شامل این باشد که آیا دارایی تضمین شده است ، فرکانس بهره و پرداخت اصلی در آن ، اصطلاح به سررسید و اعتباررتبه بندی ، برای نامگذاری چند مورد ، علاوه بر شرایط بیشتر ، نیازهای خاص.

پاتریشیا لینچ: مانند هر وام تحت حمایت دارایی ، علاوه بر معیارهای واجد شرایط بودن ، محدودیت غلظت نیز یک وثیقه کلیدی است. این محدودیت ها می تواند بر اساس هر یک از معیارهای واجد شرایط بودن که پاتریشیا ذکر کرده است ، باشد ، اما همچنین اغلب شامل محدودیت های مربوط به استخر وثیقه کلی است که می تواند از تعهداتی باشد که توسط بزرگترین تعهدان فردی یا گروه های متعهد صادر می شود. آنها همچنین می توانند شامل محدودیت وام به تعهدات با طبقه بندی برخی از S& P یا طبقه بندی صنعت مودی ، نسبت تعهدان وابسته به صندوق ، نسبت وام های پریشانی یا میزان تعهداتی که تعهدات بی پایان برای وام دادن مبالغ اضافی در آینده دارند ، باشد. به عنوان مثال ، تحت یک تعهد وام تعهد تاخیر.

داگلاس هالینز: امکانات در اینجا تقریباً بی پایان است. بنابراین ، هنگامی که همه موافقت کردند که وثیقه از چه چیزی می تواند تشکیل شود ، یکی دیگر از نکته های اصلی مذاکره این است که چگونه این وثیقه برای اهداف پایگاه وام ارزش گذاری می شود. من فکر می کنم می فهمیم که مکانیک های خاص می توانند بسیار متفاوت باشند ، اگرچه آنها از یک چارچوب مشترک پیروی می کنند.

پاتریشیا تکسیرا: درست است. معمولاً، هنگامی که یک دارایی پرتفوی توسط وام گیرنده به دست می آید، نماینده آن را صرفاً به قیمت خرید آن یا اگر بالاتر از ارزش بازار خریداری شده باشد، ارزش گذاری می کند، بدون در نظر گرفتن هر گونه تخفیف حداقلی برای صدور اولیه. پس از اکتساب اولیه، اغلب شرایط خاصی وجود دارد که به عامل اجازه می دهد ارزش دارایی را مجددا ارزیابی کند. این موارد می تواند شامل تاریخ اندازه گیری هر گونه گزارش وثیقه ماهانه، استقراض یا بازپرداخت توسط وام گیرنده، سرمایه گذاری مجدد عواید حاصل از دارایی های پرتفوی و فروش دارایی های پرتفوی باشد. برخی از تسهیلات فقط به عامل اجازه می دهند که دارایی ها را در ارتباط با برخی رویدادهای نامطلوب در سطح دارایی ها، مانند نکول پرداخت یا رویدادهای ورشکستگی در رابطه با متعهد در دارایی پایه، نکول در تعهدات مالی متعهد، عدم تحویل آن، تجدید ارزیابی کند. صورتهای مالی دوره ای و تغییرات با اهمیت در برخی از شرایط کلیدی اسناد وام پایه. در مورد هر یک از این تجدید ارزیابی ها، نماینده معمولاً ارزش را با ضرب ارزش بازار یک دارایی، به صورت درصدی، در مانده اصلی آن محاسبه می کند.

پاتریشیا لینچ: زمانی که دارایی به اندازه کافی نقد شود، آن ارزش بازار با ارجاع به قیمت های پیشنهادی منتشر شده توسط شرکت های ارزیابی مستقل، مانند LoanX/Markit یا Loan Pricing Corporation تعیین می شود. اگر دارایی به اندازه کافی نقدینگی نداشته باشد، نماینده معمولاً با استفاده از صلاحدید منطقی تجاری خود و با حسن نیت، ارزش دارایی را به تنهایی تعیین می کند. در این موارد، مهم است که وام گیرنده این حق را داشته باشد که ارزش گذاری را به چالش بکشد، که معمولاً می تواند با استناد به قیمت های قابل مشاهده بازار، با ارائه پیشنهادات شخص ثالث یا با به دست آوردن ارزیابی از یک شرکت ارزیابی مستقل انجام دهد.

حال، با در نظر گرفتن همه این نکات، معنی این موضوع این است که مبلغی که وام گیرنده می تواند در هر زمان تحت این تسهیلات برداشت کند، با تعیین نرخ پیش پرداخت برای هر نوع وثیقه و ضرب ارزش استخر وثیقه تعیین می شود. با نرخ های پیش پرداخت برای تعیین حد وام. نکته ای که باید به آن توجه داشت این است که مکانیزم تجدید ارزیابی در یک وام با پشتوانه دارایی می تواند باعث شود که سقف استقراض بیشتر از ساختار پایه استقراض در تسهیلات اشتراک سنتی نوسان کند.

داگلاس هالینز: مطمئناً برای به خاطر سپردن مفید است. اکنون ، سرانجام ، شما می گویید برخی دیگر از ویژگی های این نوع تسهیلات که وام گیرندگان بالقوه باید از آن آگاه باشند اما اگر بیشتر به یک ساختار تسهیلات اشتراک سنتی عادت داشته باشند ، ممکن است با آن آشنا نباشند؟

پاتریشیا Teixeira: یک چیز مطمئناً مکانیک آبشار است. این برای هرکسی که با اوراق بهادار تجربه داشته باشد آشنا خواهد بود زیرا این محصول جانبی ساختار ورشکستگی وام گیرنده است. از آنجا که تنها دارایی وام گیرنده استخر وثیقه ای است که تسهیلات را تأمین می کند ، یک آبشار پرداخت وجود دارد که استفاده از هرگونه درآمد حاصل از دارایی های نمونه کارها را با دقت هدایت می کند تا از نشت آن درآمد حاصل از صندوق قبل از پرداخت وام دهندگان جلوگیری کند. این آبشار نیاز به پرداخت اصلی و بهره در دارایی های نمونه کارها به یک حساب جمع آوری که به وام دهندگان متعهد است پرداخت می شود. وام گیرنده پس از آن موظف است مجموعه های دوره ای را بر روی دارایی های نمونه کارها ، همراه با درآمد حاصل از سرمایه گذاری های مجاز دیگر ، از طریق آبشار اجرا کند. مراحل موجود در آبشار معمولاً ، اول ، هزینه ها و هزینه ها به دلیل مأمورین ، سایر هزینه های اداری شخص ثالث ، پس از آن ، بهره یا حاشیه به دلیل وام دهندگان ، هرگونه پرداخت استهلاک است. در دوره سرمایه گذاری مجدد تسهیلات که قبلاً به آن اشاره کردم ، هرگونه درآمد بیش از حد بهره می تواند به طور کلی در صندوق توزیع شود تا زمانی که یک واقعه پیش فرض وجود نداشته باشد ، و درآمد اصلی اضافی در دارایی های اضافی قابل سرمایه گذاری است ، منوط به تمرکز تسهیلات. محدودیت هابا این حال ، وام دهندگان معمولاً به وام گیرنده نیاز دارند تا یک حساب ذخیره را در اختیار داشته باشد که مبلغ کافی پول نقد را برای پوشش هرگونه تعهدات وام گردان یا تأخیر در قرعه کشی داشته باشد. و در مرحله "باد پایین" تسهیلات ، تمام درآمد اضافی باید وام را پرداخت کند.

پاتریشیا لینچ: همچنین رویدادهای بی نظیری از پیش فرض نیز وجود دارد که ، دوباره ، توسط وضعیت ورشکستگی وام گیرنده رانده می شوند. عدم حفظ دور از ورشکستگی وام گیرنده اغلب باعث ایجاد یک اتفاق پیش فرض می شود ، مانند عدم حفظ یک وثیقه کامل در وثیقه یا حفظ صحیح هر حساب وثیقه. راه حل های مربوط به وقایع پیش فرض همانند هر تسهیلات اعتباری معمولی است ، اما ماهیت استخر وثیقه به این معنی است که نماینده اداری به طور کلی حقوق اضافی دارد. به عنوان مثال ، در طی یک رویداد پیش فرض ، وام گیرنده از خرید دارایی های بیشتر نمونه کارها یا سرمایه گذاری هرگونه وجوه مورد نیاز خود ممنوع است و نماینده می تواند با توجه به آبشار پیش فرض شرح داده شده در توافق نامه اعتباری ، پول نقد را در هر حساب وثیقه به دست آورد و توزیع کند. بشربرای پیش بینی این داروهای درمانی ، یک صندوق می تواند گاهی اوقات حق کمک به دارایی به وام گیرنده یا فروش دارایی را مذاکره کند. و یک وام گیرنده نیز می تواند گاهی اوقات وام دهندگان را برای جلوگیری از فروش آتش سوزی به دنبال پیشنهادات برای هر دارایی نمونه کارها به فروش برساند. سرانجام ، یک صندوق ممکن است حق را برای مطابقت با بالاترین پیشنهاد برای دارایی های نمونه کارها یا آخرین نگاه به آن دارایی ها درخواست کند.

داگلاس هالینز: قطعاً مهم است که هنگام قرار دادن یکی از این امکانات اهرمی ، از طریق این چالش های متمایز فکر کنید. از هر دوی شما متشکرم. من مطمئن هستم که این همه اطلاعات مفید برای شنوندگان ما است. و فکر می کنم با اطمینان می توانیم با توجه به ابزار و انعطاف پذیری آنها ، این ساختارها را به محبوبیت خود ادامه دهند. از شنوندگان ما برای پیوستن به ما متشکرم. برای کسب اطلاعات بیشتر در مورد سایر موضوعات مورد علاقه صندوق های خصوصی یا سرمایه گذاران نهادی ، لطفاً به وب سایت ما به آدرس www. ropesgray. com مراجعه کنید. و البته ، اگر ما می توانیم به شما در حرکت در هر یک از این مناطق کمک کنیم ، لطفاً از تماس با هیچ یک از ما دریغ نکنید. همچنین می توانید در هر کجا که مرتباً به پادکست ها گوش می دهید ، از جمله در اپل ، گوگل و Spotify ، به پادکست های دیگر طناب و خاکستری بپردازید. باز هم ممنون از گوش دادن

برای کسب اطلاعات بیشتر در مورد این موضوع ، لطفاً برای دسترسی به یک فصل در بینش های حقوقی جهانی اینجا را کلیک کنید: قوانین و مقررات مالی صندوق 2022 که توسط پاتریشیا لینچ ، پاتریشیا تیکسیرا و داگلاس هالینز تألیف شده است.