ارزش در مقابل رشد

طی یک دهه گذشته ، سهام رشد از عملکرد استثنایی برخوردار بوده است ، که ناشی از تغییر چشم انداز دیجیتال ، سیاست پولی سست و نرخ بهره پایین است در حالی که سهام ارزش عقب مانده است. آیا مبانی حمایت از ارزش سرمایه گذاری به خوبی تغییر کرده است یا آیا ما قصد داریم یک چرخش سبک را وارد کنیم؟

11/02/2021

یکی از مباحث مورد بحث برای مدیریت فعال در بازارهای مالی این است که آیا بهتر است روی سهام ارزش یا سهام رشد سرمایه گذاری کنید. بسیاری از سرمایه گذاران حرفه ای معمولاً در یک اردوگاه یا دیگری قرار می گیرند. در حالی که سهام ارزش در چندین دوره از تاریخ بهتر عمل کرده است ، شاخص ارزش جهانی MSCI از شاخص رشد جهانی MSCI با 5. 6 ٪ p. a عقب مانده است. برای 10 سال گذشته تا دسامبر 2020 ، تفاوت قابل توجهی در بازده بلند مدت است. این روند باعث شده است تا سرمایه گذاران از خرد سرمایه گذاری مداوم ارزش ، به ویژه با توجه به تغییر چشم انداز اقتصاد دیجیتال ، زیر سوال ببرند. با این حال ، با پایان سال 2020 ، جزر و مد شروع به چرخش کرد. صحبت از "چرخش سبک" - یک نقطه محوری که عملکرد نسبی مبادله یک سبک با دیگری - با ورود به سال 2021 بلندتر می شود.

تفاوت بین ارزش و رشد چیست؟

ارزش و سرمایه گذاری رشد دو سبک سرمایه گذاری با ویژگی های مختلف است که اغلب منجر به واگرایی بین عملکرد این دو سبک می شود.

سهام ارزش به سهام شرکتهایی که نسبت به درآمد بلند مدت و پتانسیل رشد آنها ارزان تلقی می شوند ، معمولاً با مدل های تجاری پایدار که روی اصول متمرکز هستند ، اشاره دارد. سرمایه گذاری ارزش بر شناسایی و خرید سهام که کمتر از ارزش واقعی "اساسی" آنها هستند ، تمرکز دارد.

سهام رشد به شرکت هایی اشاره دارد که انتظار می رود سریعتر از بقیه بخش صنعت خود یا بازار به طور کلی رشد کنند و درآمد بلند مدت و/یا پتانسیل کسب درآمد دارند. از آنجا که رشد تجارت در اولویت است ، این شرکت ها معمولاً درآمدهای خود را دوباره سرمایه گذاری می کنند تا به سرعت با هزینه تأخیر در سودآوری گسترش یابد.

تاریخچه ارزش در مقابل رشد

شکل 1 عملکرد جهان MSCI و شاخص های ارزش و رشد راسل 2000 را در طی چهار دوره طولانی نشان می دهد. در دو دوره از این دوره ها (1979-1989 و 1999-2009) ، سهام ارزش از سهام رشد بهتر است. با این حال ، دهه گذشته نشان می دهد که ارزش به طور قابل توجهی از رشد و همچنین بازار کلی کمتری برخوردار است.

شکل 2 عملکرد نسبی/رشد نسبی را با نرخ اوراق قرضه 10 ساله ایالات متحده مقایسه می کند. در حالی که ارزش از سال 1979 بهتر است ، در اواخر قرن وارونگی روشنی وجود داشت.

شکل 1. عملکرد ارزش در مقابل رشد تا یک دهه (٪ بازده P. A.)

منبع: شرودرز ، بلومبرگ. R2000 نمایانگر شاخص های Russell 2000 ایالات متحده و "ارزش R" ، "رشد R" ارزش و زیرنویس های رشد مربوطه است.

شکل 2. عملکرد نسبی ارزش/رشد در مقابل نرخ 10 ساله ایالات متحده

منبع: شرودرز ، بلومبرگ. R2000 نمایانگر شاخص های Russell 2000 ایالات متحده و "ارزش R" ، "رشد R" ارزش و زیرنویس های رشد مربوطه است. نمودار عملکرد نسبی ارزش در مقابل شاخص های رشد را از سال 1979 = 1 شروع می کند.

از این نمودارها سه نتیجه اصلی وجود دارد:

1. چرخش سبک می تواند در یک بازه نسبتاً کوتاه رخ دهد.
2. پس از شروع چرخش سبک ، می توان یک دوره طولانی از عملکرد دیفرانسیل بین ارزش و رشد وجود داشت.
3. در حالی که کاهش نرخ اوراق قرضه اغلب برای توضیح تفاوت بین ارزش و عملکرد رشد استفاده می شود ، اما توضیحات کاملی ارائه نمی دهد زیرا نرخ ها به طور گسترده در کل دوره بین سالهای 1979 و 2020 کاهش می یابد.

چرا سهام رشد در طی چند سال گذشته از ارزش بهتر است؟

تفاوت در چند برابر سهام رشد در مقایسه با سهام ارزش اکنون در اوج تاریخی است. چندین عامل مؤثر در ادامه عملکرد سهام رشد وجود دارد:

• افزایش سهام فناوری mega-cap ما. تنها در سال 2020 ، شاخص رشد جهانی MSCI از شاخص ارزش جهانی MSCI 34. 6 ٪ بهتر بود. بخش اعظم این عملکرد توسط سهام فناوری Mega-Cap-یعنی Facebook ، Apple ، Amazon ، Neftlix ، Alphabet (که قبلاً Google) و مایکروسافت بود-هدایت شد. این سهام توانسته است رشد واقعی و ساختاری درآمد را در دنیای کم رشد ارائه دهد.
• قیمت سهام رشد بسیار سریعتر از درآمد حرکت می کند. در حالی که سهام ارزش و رشد هر دو از زمان GFC گسترش قیمت/درآمد را تجربه کرده اند و در نتیجه حق بیمه ریسک کمتری دارند ، قیمت سهام رشد در مقایسه با درآمد آنها از سهام ارزش بسیار بالایی برخوردار است. با این حال ، آنها شکست حباب مانند دوران فنی را تجربه نکرده اند.
• تغییرات بخشی در اقتصاد جهانی برای سهام رشد مطلوب بوده است. در بسیاری از صنایع در ایالات متحده و سایر اقتصادها ، در بسیاری از صنایع ادغام در بازار افزایش یافته است که سهم بیشتری از بازده ها به شرکتهای بزرگتر که تحت سلطه سهام رشد هستند ، قرار می گیرد. این شرکت ها با سهم بازار بیشتر با کنترل بهتر بر هزینه های کار ، سودآورتر و کارآمدتر هستند.

چرا این با رونق dotcom متفاوت است؟

آخرین باری که سهام ارزش سهام را تا این حد از بین برد ، نیمه دوم دهه 1990 بود - که منجر به ترکیدن حباب Dotcom شد. هر دو در آن زمان و اکنون ، حق بیمه قیمت/درآمد نسبی شاخص رشد جهانی MSCI در مقابل شاخص ارزش جهانی MSCI بسیار بالا بود. در حال حاضر ، حق بیمه در حال نزدیک شدن است ، اگرچه هنوز هم حدود 25 ٪ زیر ، اوج 2000/01 است. با کمال تعجب ، بسیاری از سرمایه گذاران اکنون از حباب Dotcom به عنوان مرجع استفاده می کنند تا ببینیم چه موقع به نقطه عطف خواهیم رسید.

در سال 1999 ، سهم سهام فناوری در شاخص S& P 500 با 29 ٪ به اوج خود رسید. امروز 23 ٪ با استفاده از طبقه بندی های استاندارد است. با این حال ، این شرکت های بزرگ فناوری مانند آمازون ، فیس بوک ، الفبای و نتفلیکس را که اکنون به عنوان ارتباطات یا اختیار مصرف کننده طبقه بندی می شوند ، محروم می کند. افزودن این شرکت ها به مقصد مقایسه برای اهداف مقایسه ، سهم را به 32 ٪ می رساند. با این حال ، تفاوت اساسی بین حباب Dotcom و امروز وجود دارد. همه این شرکت ها سابقه ای معتبر دارند ، بسیار سودآور هستند و جای سوال آنها در اقتصاد وجود ندارد.

یک مقایسه متناوب ممکن است عملکرد اصلی "پنجاه و پنجاه" اصلی باشد. پنجاه و پنجاه و یکم ، محبوب ترین و بزرگترین رشد سهام بزرگ دهه 1960 و 1970 را محصور کردند. این شامل IBM ، Walmart ، Johnson & Johnson ، GE ، Polaroid و Coca-Cola بود. پنجاه و پنجاه وسیع ، پیش از رتبه بندی مجدد در بازار خرس بعدی که با افزایش نرخ بهره ، قیمت بالاتر نفت ، عدم اطمینان سیاسی واترگیت و سقوط دلار آمریکا ، به طور استثنایی در بازار گاو نر ایالات متحده به سال 1972 عمل کردند. با این حال ، این نیز با آنچه امروز می بینیم متفاوت است. امروزه سهام رشد بزرگ در کلاه نه تنها از همان صنعت (فناوری) نیست ، بلکه دارای مدلهای تجاری بسیار مشابهی نیز هستند-همه آنها ذینفع اثرات شبکه هستند. کاربران بیشتر مزایای یک شبکه را بهبود می بخشند و در نهایت انحصارهای طبیعی ایجاد می کنند.

آیا چرخش ارزش وجود خواهد داشت؟

در اواخر سال گذشته، سهام ارزشی یک رشد کوتاه اما قوی داشت که توسط واکسن ها تحریک شد. با این حال، به نظر می رسد که این امر با شروع واقعیت تحویل متوقف شده است. در حالی که ارزش می تواند افزایش دیگری در بازگشایی کامل در سراسر تابستان نیمکره شمالی داشته باشد، کاتالیزورهای مورد نیاز برای جبران پایدار همچنان گریزان هستند. حق بیمه های تعبیه شده در رشد قیمت سهام می تواند برای مدتی ادامه یابد. با این حال، رشد از کندی های چرخه ای مصون نیست و نسبت به تغییرات هزینه سرمایه حساس تر است. بخش های جدید اقتصاد در نهایت جایگاه خود را در جهان پیدا می کنند و تغییرات بخشی به مقداری تعادل می رسد که می تواند باعث چرخش ارزش شود. بخش مشکل این است که ما نمی دانیم سهم بازار طبیعی بخش های اقتصاد جدید چقدر باید باشد یا چه زمانی به آن خواهیم رسید.

برای محتمل بودن چرخش، احتمالاً نیاز به رشد گسترده بازار در همه بخش ها وجود دارد. یک محیط کاهشی، با دلار ضعیف تر، معمولاً شرایط بهتری را برای عملکرد ارزش فراهم می کند. به عنوان مثال، با بهبود اقتصاد جهانی، قیمت نفت (به دلار) و بخش انرژی ممکن است به صورت نسبی افزایش یابد در حالی که دلار تضعیف شود. مانند سقوط Nifty Fifty، این امر می تواند باعث چرخش ارزش شود زیرا نرخ های ایالات متحده با سایر بازارهای اصلی همسو می شوند. با این حال، با توجه به اینکه بانک های مرکزی احتمالاً در این چرخه نسبت به تورم کاملاً سهل انگیز هستند، فشار کمتری بر ارزش گذاری رشد وارد خواهد شد.

برای سرمایه گذاران استرالیایی، بسیاری از عوامل مشابه با سرمایه گذاران بین المللی مرتبط هستند. با این حال، دو تفاوت اساسی وجود دارد:

1. بازار سهام استرالیا به اندازه سایر بازارهای جهانی با اختلالات بخشی مواجه نشده است. ASX200 همچنان تحت سلطه بانک ها (19. 9٪) و فلزات و معدن (17. 2٪) قرار دارد. نزدیک ترین پسرعمویی به رشد ایالات متحده، بخش بیوتکنولوژی ما با 7. 1٪ است.
2. وسعت کمتر سهام خدمات بهداشتی و فناوری موجود در بازارهای کوچکتر ممکن است به نابرابری های قیمتی بیشتر نسبت به ایالات متحده منجر شود.

در حالی که شرکت هایی مانند CSL و Cochlear کسب وکارهای پایداری دارند، مشخص نیست که شرکت هایی مانند Pro Medicus (34 برابر درآمد)، Wisetech (11 برابر درآمد) و Xero (17x درآمد) به همان سطوح مزیت رقابتی و سهم صنعت با ایالات متحده رشد کنند. شرکت های فناوری دارند. در هر صورت، کاتالیزورهای چرخش یکسان هستند. زمانی که عادی شدن نرخ بهره بالاتر و/یا ناامیدی درآمدهای مادی در بخش های رشد وجود دارد، چرخش احتمال بیشتری دارد.

یک کلمه هشدار: تلاش برای چرخش ارزش زمان و بیش از حد تاکتیکی می تواند پرهزینه باشد. شکل 3 عملکرد ارزش نسبی را برای 29 سال تا 2019 نشان می دهد. داده ها بین نمونه کامل (میله های آبی) و به استثنای بهترین 12 ماه در کل دوره (میله های نارنجی) تقسیم می شود. نتایج نشان می دهد که تقریباً تمام بازده سهام ارزش فقط در 3 ٪ ماه ها برای بازارهای اصلی تولید شده است. این نشان می دهد که امتحان کردن و زمان بازار بسیار دشوار است.

شکل 3. عملکرد ارزش با و بدون بهترین 12 ماه (1990-2019)

منبع: QMA با استفاده از داده های Fama-French (ژانویه 1990 تا آوریل 2019)

چشم انداز ارزش

در حالی که بسیاری از سهام ارزش در طی یک دهه گذشته در بازار کم تحرک شده اند ، اگر شش ماه گذشته عملکرد ارزش قوی به ما بگوید که قضاوت عملکرد آنها از دهه گذشته تنها ممکن است تصویری کامل نداشته باشد. قیمت پایین آنها گزینه ای جذاب برای یک سرمایه گذار بلند مدت بیمار با مشخصات نقدینگی پایدار است که آماده است تا در طی دوره های طولانی از کارآیی نشسته باشد.

به طور فزاینده ای احتمال دارد که چرخش در بعضی از نقاط رخ دهد ، اگرچه تعیین اینکه چند برابر قیمت برای سهام رشد کاهش می یابد دشوار است. با توجه به روندهای موجود در بخش ها ، این می تواند چندین سال از آن فاصله داشته باشد. این استراتژی بسیار دشوارتر است و زمان بندی نادرست می تواند به معنای از دست دادن بهترین دوره های عملکرد باشد.

یک گزینه جایگزین می تواند خنثی کردن تأثیرات تغییرات بخش از طریق تنوع سبک با جستجوی استراتژی هایی باشد که ارزش بهتر در بخش ها ، مناطق و گروههای سرمایه گذاری را بدست می آورد. این توسط تغییر صنعت گسترده به سیاست های سرمایه گذاری مبتنی بر ESG پشتیبانی می شود. در حالی که اندازه گیری تأثیرات بلند مدت سرمایه گذاری ESG خیلی زود است ، منطقی است که گمان کنیم که این روند احتمالاً سهام رشد را بیش از سهام با ارزش صنعتی و معدن متمرکز خواهد داشت. این می تواند کم کاری گسترده تر از ارزش مستعد ابتلا به یک پیشرو در بخش دوم را ایجاد کند ، که می تواند چرخش را برای مدت طولانی تر از بین ببرد.

اطلاعات مهم:

این ماده توسط Schroder Investment Management Australia Limited (ABN 22 000 443 274 ، AFSL 226473) (Schroders) فقط برای اهداف اطلاعاتی صادر شده است. این صرفاً برای سرمایه گذاران حرفه ای و مشاوران مالی در نظر گرفته شده است و برای توزیع به مشتریان خرده فروشی مناسب نیست. نظرات و نظرات موجود در اینجا نظرات نویسندگان در تاریخ انتشار است و به دلیل بازار و سایر شرایط در معرض تغییر است. چنین دیدگاه ها و عقاید ممکن است لزوماً نمایانگر آن چیزی نباشد که در سایر ارتباطات ، استراتژی ها یا صندوق های شرودر بیان شده است. اطلاعات موجود فقط اطلاعات عمومی است و اهداف ، وضعیت مالی یا نیازهای شما را در نظر نمی گیرد. Schroders هیچ گونه ضمانتی در مورد صحت ، قابلیت اطمینان یا کامل بودن اطلاعات موجود در این ماده ارائه نمی دهد. به جز تا آنجا که مسئولیت تحت هر اساسنامه نمی تواند حذف شود ، شرودرز و مدیران آن ، کارمندان ، مشاوران یا هر شرکتی در گروه شرودرز هیچ گونه مسئولیتی (خواه در قرارداد ، در شکنجه یا سهل انگاری) را برای هرگونه خطایی یا خطایی یا حذف در آن قبول نمی کنند. این ماده یا برای هرگونه خسارت یا خسارت ناشی از آن (اعم از مستقیم ، غیرمستقیم ، نتیجه و یا در غیر این صورت) که توسط گیرنده این ماده یا هر شخص دیگری متحمل شده است. این ماده در نظر گرفته نشده است و نباید به آنها در مورد حسابداری ، مشاوره قانونی یا مالیاتی اعتماد کرد. هرگونه مراجعه به اوراق بهادار ، بخش ها ، مناطق و/یا کشورها فقط برای اهداف مصور است. باید توجه داشته باشید که عملکرد گذشته یک شاخص قابل اعتماد از عملکرد آینده نیست. Schroders ممکن است تماس های تلفنی را برای اهداف امنیتی ، آموزش و انطباق ضبط و نظارت کند.