چه چیزی را در سال 2023 تماشا کنیم: نقدینگی دارایی های نیمه مایع بازار خصوصی

وسایل نقلیه سرمایه گذاری نیمه مایع در بازار خصوصی ، که به عنوان وسایل نقلیه Evergreen شناخته می شود ، به یک کلاس دارایی در حال رشد تبدیل شده اند. اما آنها اخیراً قربانی موفقیت خود شدند که برخی از آنها دیگر نتوانستند به درخواست های بازخرید سرمایه گذاران خدمت کنند. این یک بار دیگر نشان می دهد که هیچ ناهار رایگان در بازارهای مالی وجود ندارد.

یک ساختار مبتکرانه - اما فقط در تئوری؟

وسایل نقلیه سرمایه گذاری نیمه مایع در بازار خصوصی در سالهای اخیر از محبوبیت فزاینده ای برخوردار بوده اند. روی کاغذ ، این وسایل نقلیه سرمایه گذاری باز (از این رو مونیکر "Evergreen") نوید یک وضعیت برنده را می دهد. آنها مدیران بازار خصوصی را قادر می سازند تا از یک کانال فروش جدید بهره برداری کنند و به سرمایه گذاران خرده فروشی دسترسی به دنیای سهام خصوصی ، اعتبار خصوصی و املاک و مستغلات خصوصی و بازارهای زیرساختی-دسترسی که قبلاً تقریباً برای سرمایه گذاران نهادی رزرو شده بود ، دسترسی دارند. علاوه بر این ، آنها یک کلاس دارایی را تشکیل می دهند که به طور معمول به یک دوره سرمایه گذاری پنج سال (و گاهی اوقات بسیار طولانی تر) نیاز دارد و از این رو بسیار غیرقابل تجارت است. محصولات نیمه مایع نقدینگی ماهانه یا حداقل سه ماهه را ارائه می دهند. این سازه ها به خودی خود چیز جدیدی نیستند. آنها سالهاست که خود را در عمل ثابت کرده اند و برخی از آنها بیش از یک رکورد ده ساله دارند. با این حال ، وسایل نقلیه سرمایه گذاری نیمه مایع به طور همواره عناوین را ایجاد می کنند که مکانیسم نقدینگی که در تئوری کار می کند آزمایش شود ، که معمولاً در مواقع نوسانات بالا و کاهش قیمت سهام در بازارهای سهام اتفاق می افتد. اخیراً ، صندوق های مختلف املاک و مستغلات خصوصی در ایالات متحده آمریکا مانند Breit Blackstone ، Sreit Starwood یا KKR's Krest مورد ضرب و شتم قرار گرفت.

شکاف عملکرد فشار فروش فشار

وسایل نقلیه سرمایه گذاری فوق الذکر برای محدود کردن بازپرداخت واحدهای صندوق مجبور به معرفی "دروازه" می شدند زیرا درخواست های برداشت بیش از حد تعیین شده است (حداکثر سه ماهه 5 ٪ ، به عنوان مثال ، در مورد BREIT Blackstone). کاملاً قابل درک است که (بیش از حد) بسیاری از سرمایه گذاران ناگهان می خواستند به طور همزمان به سمت خروج بروند. به عنوان مثال ، پس از ارسال قدردانی از ارزش گسترده در سال 2021 30 ٪ ، صندوق بلکستون در سال 2022 تا سپتامبر 9 ٪ دیگر به دست آورد. در همین حال ، تقریباً هر کلاس دارایی ، از جمله Trusts Investment Investment Trusts (REITS) در لیست ارز ، قیمت های گسترده ای را ثبت کرده است که در سه چهارم اول سال 2022 ثبت شده است. با این وضعیت ، بسیاری از سرمایه گذاران وسوسه انگیز بودند تا از محصولات نیمه بی نظیر سود ببرند. به منظور از دست دادن تلفات در جای دیگر یا حتی به سادگی برای استفاده از ارزیابی های جذاب تر امروز در بازارهای مایع. از آنجا که دقیقاً در دوره های آشفته بازار ، ارزیابی ها و فلسفه های ارزیابی در بازارهای دولتی و خصوصی (و بین مدیران بازار عمومی و خصوصی) از هم جدا می شوند و انتقاد از بازارهای خصوصی بلندتر می شود. به این دلیل است که در حالی که بازارهای سهام نقدینگی اغلب در سناریوهای رو به پایین واکنش نشان می دهند ، مدیران بازار خصوصی اغلب برای تنظیم ارزیابی دارایی های سرمایه گذاری خود با داده های اصول جدید ، کند (و تمایلی ندارند).

شکاف عملکرد و ارزیابی |تقصیر کجاست؟

داو جونز فهرست REIT و فهرست املاک و مستغلات خصوصی NCREIF را انتخاب کنید

منابع: بلومبرگ ، کایزر شریک Privatbank

ناهار رایگان

بنابراین ، آیا وسایل نقلیه همیشه سبز ساختاری معیوب هستند؟لازم نیست. محدودیت بازخرید برای صندوق های نیمه مایع ضروری است و در نهایت برای محافظت از سرمایه گذاران در آنها خدمت می کند. آنها اطمینان می دهند که مدیران صندوق مجبور به فروش دارایی در وحشت و احتمالاً با قیمت های بد فقط برای احترام به رستگاری های سهم نیستند. علاوه بر این ، وسایل نقلیه Evergreen نسبت به بسیاری از اعتماد سرمایه گذاری های موجود در بورس در بورس اوراق بهادار لندن برتر است ، به عنوان مثال ، به همین ترتیب در دارایی های بازار خصوصی نیز سرمایه گذاری می کند. این اعتماد به نفس سرمایه گذاری اغلب فاقد نقدینگی است ، که این امر تا حد زیادی انجام معاملات در مقیاس بزرگ بدون تأثیرگذاری بر قیمت بازار غیرممکن است. علاوه بر این ، در دوره های استرس ، آنها معمولاً با تخفیف های بزرگ با "ارزش ذاتی" خود تجارت می کنند و بنابراین حداقل به اندازه سرمایه گذاری های متداول بی ثبات هستند. بنابراین ساختار همیشه سبز مزایایی دارد: دسترسی به دارایی های غیرقانونی را بدون نیاز به تعهد سالها و عملکرد در کل چرخه اقتصادی و سرمایه گذاری امکان پذیر می کند. با این حال ، این ویژگی های جذاب به صورت رایگان ارائه نمی شوند: در طی مراحل نوسانات بالا - دقیقاً وقتی سرمایه گذاران اغلب به دنبال نقدینگی هستند - نقدینگی می تواند خشک شود. علاوه بر این ، در مراحل بازیابی بازار ، ابزارهای نیمه مایع به دلیل بی تحرکی رویکردهای ارزیابی اساسی می توانند "اردک های لنگ" مقایسه شوند. این یک بار دیگر نشان می دهد که هیچ ناهار رایگان در بازارهای مالی وجود ندارد. داشتن کیک و خوردن آن نیز در اینجا کار نمی کند ، حتی در مورد صندوق های بازار خصوصی Evergreen.

نتیجه گیری: وسایل نقلیه سرمایه گذاری نیمه مایع در بازار خصوصی هدف خود را برآورده می کنند و به سرمایه گذاران خرده فروشی امکان دسترسی بدون عارضه به دارایی های خصوصی را می دهند. با این حال ، وقتی نقدینگی می شود ، لهجه آنها روی "نیمه" است. بنابراین سرمایه گذاران باید با این ابزارها افق سرمایه گذاری بلند مدت را دنبال کنند و باید از تلاش تا زمان بازار خودداری کنند. به نظر می رسد جهان وسایل نقلیه Evergreen در سال 2023 بیشتر گسترش می یابد و بسیاری از ارائه دهندگان در بلوک های شروع قرار دارند. با این حال ، در حال حاضر ، ارزش این را دارد که حداقل در بخش املاک و مستغلات دوباره به ابزارهای سرمایه گذاری مبادله ای مبادله نگاهی بیندازید. آنها در حال حاضر نسبت به محصولات نیمه مایع بسیار جذاب تر هستند و از پتانسیل عملکرد طولانی مدت برخوردار هستند.