ایالات متحده: آیا باید نگران صاف شدن منحنی عملکرد باشیم؟نه هنوز.< SPAN> ما: آیا باید نگران صاف کردن منحنی عملکرد باشیم؟هنوز هم نیست: آیا باید نگران صاف شدن منحنی عملکرد باشیم؟نه هنوز.

هنگام نگاه به منحنی عملکرد ایالات متحده ، احساس déjà vu وجود دارد. این منحنی در هفته های اخیر به طور قابل توجهی صاف شده است و مقالات رسانه ای به سرعت دنبال شده اند و توضیح می دهند که این ممکن است در مورد خطر رکود اقتصادی نشان دهد. چنین واکنشی به دلایل نظری معنی دارد. بازده در اوراق قرضه بلند مدت عمدتاً منعکس کننده انتظارات بلند مدت در مورد نرخ بهره کوتاه مدت است که به انتظارات سیاست پولی بستگی دارد ، و همچنین حق بیمه مدت [1]. یک منحنی عملکرد شیب دار منعکس کننده موضع سیاست پولی مسکونی با نرخ بانک مرکزی بسیار پایین تر از ارزش های مورد انتظار بلند مدت آنها است. صاف کردن منحنی به معنای کاهش پشتیبانی پولی است و ممکن است باعث تجدید نظر در چشم انداز رشد شود. این تجدید نظر وقتی منحنی معکوس می شود ، صریح تر خواهد بود. در این حالت ، نرخ های کوتاه مدت بالاتر از ارزش مورد انتظار بلند مدت آنها است ، سیاست تنگ است و انتظار می رود در برخی از نقاط کاهش یابد زیرا رشد و تورم کاهش می یابد. استدلال نظری ممکن است قانع کننده باشد ، اما شواهد تجربی یک زیربکس حتی قوی تر برای واکنش روزنامه نگاران و تحلیلگران است. این کیفیت درک شده از وارونگی منحنی به عنوان یک شاخص اصلی رکود اقتصادی است ، که یک مسطح کردن صرف در حال حاضر نگرانی را ایجاد می کند ، بر اساس این دیدگاه که فقط یک موضوع زمان است تا اینکه یک وارونگی دنبال شود. با این حال ، احتیاط در فرض اینكه این حقایق تلطیف شده هنوز به همان اندازه كه در گذشته انجام می دادند ، ضروری است. یکی از دلایل این است که در حال حاضر ، انتظارات تورم مبتنی بر بازار بسیار زیاد است زیرا سرمایه گذاران نگران این هستند که تورم ممکن است برای صعود شگفت آور باشد. هنگامی که این دیدگاه تغییر می کند ، تورم یکنواخت-تفاوت بین عملکرد در پیوند اسمی و عملکرد در پیوند مرتبط با تورم از همان بلوغ-کاهش می یابد ، پایین می آید ، ceteris paribus ، بازده پیوند اسمی در بلوغ طولانی تر. آنچه در این مورد دنبال می شود ، صاف کردن بیشتر یا حتی وارونگی منحنی عملکرد است. با این حال ، چنین پیشرفتی به جای افزایش آن ، خطر رکود اقتصادی را کاهش می دهد: کاهش تورم پشتیبانی از رشد است زیرا باعث افزایش قدرت خرید خانوارها می شود. علاوه بر این ، فدرال رزرو می تواند کمتر از آنچه در ابتدا پیش بینی می شد ، محکم کند. یکی دیگر از دلایل احتیاط ، تأثیر ترازنامه فدرال رزرو در سطح بازده خزانه داری است. خریدهای دارایی بانک مرکزی با هدف تأثیرگذاری بر بازده اوراق قرضه بلند مدت با کاهش مدت حق بیمه ،

بنابراین شیب منحنی عملکرد باید نسبت به جهان بدون QE شیب کمتری داشته باشد. این ممکن است کیفیت آن را به عنوان شاخص اصلی رشد اقتصادی کاهش دهد.

ارزیابی چشم انداز رشد از طریق لنزهای شیب منحنی عملکرد ، به سنجش این که آیا سیاست پولی رشد پشتیبانی می کند یا تهدیدی برای رشد است ، کاهش می یابد. این استدلال برای بررسی انتهای کوتاه تر منحنی عملکرد ارائه می دهد. دامنه چرخه ای بیشتر آن در مقایسه با انتهای طولانی منحنی دلالت بر این دارد که نسبت به تغییرات در رشد و چشم انداز تورم حساس تر است. از این رو ممکن است کیفیت سیگنال آن بهتر باشد. این رویکردی است که توسط فدرال رزرو در یک یادداشت تحقیق 2018 دنبال می شود. [2]با این حال ، مقایسه عملکرد دو یا سه ساله با نرخ بهره کوتاه مدت هنوز هم می تواند تحت تأثیر اصطلاح حق بیمه باشد. برای جلوگیری از این امر ، نویسندگان گسترش نزدیک به جلو را محاسبه می کنند ، یعنی تفاوت بین نرخ بهره ضمنی در صورتحساب 3 ماهه خزانه داری در زمان 18 ماه با نرخ 3 ماهه فعلی [3]. این سپس برای محاسبه احتمال رکود در چهار چهارم بعدی استفاده می شود. [4]به نظر می رسد که گسترش نزدیک به جلو بسیار قابل توجه است و گسترش بلند مدت-عملکرد 10 ساله منهای عملکرد 2 ساله-هنگامی که به معادله اضافه می شود ، قابل توجه نیست. نمودار همراه از این رویکرد الهام گرفته شده است اگرچه به دلایل در دسترس بودن داده ها ، از نرخ LIBOR (نقطه و رو به جلو) برای محاسبه گسترش نزدیک به جلو استفاده شده است. [5]همانطور که توسط نمودار نشان داده شده است ، رکود اقتصادی قبل از وارونگی این گسترش در ترکیب با یک منحنی عملکرد مسطح یا حتی معکوس انجام شده است. در محل فعلی ، منحنی عملکرد بسیار قابل توجهی صاف شده است اما گسترش نزدیک به جلو بسیار زیاد است. سیگنال های متضاد ، در ترکیب با کیفیت بهتر رو به جلو به عنوان شاخص پیشرو ، دلالت بر این دارند که ما هنوز نباید نگران صاف شدن منحنی عملکرد باشیم. با این وجود یک احتیاط مهم وجود دارد. گسترش عظیم پیش رو به جلو ، انتظارات بازار از محکم شدن پولی قابل توجه در طی چند چهارم آینده را نشان می دهد. اگر FOMC همانطور که انتظار می رود ادامه یابد ، این می تواند در نهایت بازده اوراق قرضه بلند مدت را تحت فشار قرار دهد و وارونگی منحنی بازده را تحریک کند. علاوه بر ناراحتی این مسئله ، سفت شدن تهاجمی نیز می تواند به طور ناگهانی چشم انداز سیاست پولی را تغییر دهد و باعث کاهش گسترش نزدیک به جلو می شود. در چنین محیطی ، ترس های رکود اقتصادی ناگزیر افزایش می یابد.

[1] این یک حق بیمه خطر برای سرمایه گذاری در اوراق قرضه طولانی است و نه ، در همین مدت ، به طور مداوم سرمایه گذاری را در صورتحساب های خزانه داری کوتاه انجام می دهد.

[2] منبع: (نترسید) منحنی عملکرد ، اریک Engstrom و استیون شارپ ، Feds Notes ، 28 ژوئن 2018.

[3] این نرخ رو به جلو را می توان با مقایسه عملکرد با بلوغ در نت های خزانه داری که از 6 چهارم از این زمان و 7 چهارم از هم اکنون بلوغ می کنند ، استنباط کرد.

[4] داده ها دوره 1972-2018 را پوشش می دهد.