مبادلات غیر متمرکز: "غرب وحشی" تجارت رمزنگاری

ارزهای رمزنگاری شده در دو نوع مبادله - متمرکز و غیرمتمرکز معامله می شوند. اگرچه تجارت در بزرگترین ارزهای رمزنگاری شده در درجه اول در مبادلات متمرکز اتفاق می افتد ، اما بیشتر نشانه های تازه صادر شده فقط با استفاده از سیستم عامل های غیر متمرکز قابل تبادل هستند. حجم در این مبادلات غیرمتمرکز (از جمله سازندگان خودکار بازار) اخیراً به صورت نمایی افزایش یافته است. ما نقش این بازار جدید و بدون نظارت را بررسی می کنیم ، با استفاده از نمونه گسترده ای از توکن ها که به طور انحصاری در سیستم عامل های غیر متمرکز معامله می شوند. ما تفاوتهای چشمگیری در ویژگی های لیست و معاملات این نشانه ها نسبت به معادل های متمرکز آنها نشان می دهیم. انتخاب کوچکی از این نشانه ها در یک دوره نمونه ، که با افزایش قابل توجهی در فعالیت معاملاتی همراه است ، مطابق با تقسیم بندی بازار ، در یک مبادله متمرکز به دست می آید. یک لیست متمرکز منجر به مهاجرت حجم به دور از سیستم عامل های غیرمتمرکز می شود ، و ترجیح می دهد که از سوی دارندگان برای بازارهای عمیق تر و نقدینگی نسبت به افزایش امنیت و ناشناس بودن ارائه شده توسط مبادلات غیرمتمرکز ، ترجیح می دهد.

معرفی

تجارت در دارایی های دیجیتال طی یک دهه گذشته با مبادلات متمرکز (CEX) به عنوان محل اصلی برای تسهیل در تبادل نشانه ها و ارزها به میزان قابل توجهی گسترش یافته است. CEX در بازارهای cryptocurrency زیرساخت هایی مشابه آنچه را که در بازارهای سهام سنتی مشاهده می شود ، با پروتکل های قابل مقایسه و قوانین اجرای تجارت معادل ایجاد نقدینگی و فرآیند کشف قیمت حفظ می کنند. اما ماهیت کنترل نشده بازار رمزنگاری ، پیچیده با قرار گرفتن در معرض ریسک همتایان مبادله ای ، سرمایه گذاران را به خطر قابل توجهی از دست دادن می اندازد. 1 سوابق عمومی نشان می دهد که میلیاردها دلار توسط هکرها از صرافی های برجسته مانند Bitfinex و Binance طی چند سال گذشته به سرقت رفته است (WSJ ، 2019). 2 که توسط این نکات متمرکز شکست و تمایل به تبادل نشانه ها به روشی بی اعتماد و ایمن ، مبادلات غیر متمرکز (DEXS) به عنوان یک جایگزین واقعی برای سرمایه گذاران ظاهر شده است. DEXS مبادله نشانه ها را بدون نیاز به مبادله واسطه تسهیل می کند تا به عنوان متولی برای ارزهای رمزنگاری شده خود عمل کند. 3 این امر منجر به تنوع بیشتر نشانه های معامله شده و مشارکت فعال تر در اکوسیستم cryptocurrency شده است.

DEX ها بخش فزاینده ای از حجم معامله شده در اکوسیستم کلی cryptocurrency را نشان می دهند. در یک برآورد اخیر ، بیش از 150 میلیارد دلار در ماه مه 2021 بر روی سیستم عامل های DEX معامله شد ، که میزان رشد در این سیستم عامل ها به طور قابل توجهی از مبادلات متمرکز رقیب عبور می کند. با این حال ، بررسی ارزهای رمزنگاری شده و نقدینگی آنها در ادبیات تقریباً به طور انحصاری روی ارزهای اصلی معامله ای مانند بیت کوین متمرکز شده است که از نظر شناخت ، ارزش تجارت و کشف قیمت بازار را هدایت می کند (وانگ ، نگین ، و م. ، 2020)بشر4 یک بازار پر رونق برای Tradeable Trade در Dexs ، با این حال ، بازار بسیار گسترده تری از آنچه در حال حاضر ثبت شده است ، افشا می کند. در زمان نوشتن ، UNISWAP ، یک سازنده خودکار بازار که خود را به عنوان یکی از DEX های پیشرو تأسیس کرده است ، تقریباً چهار برابر نشانه های Binance ، بزرگترین CEX با لیست و حجم معامله شده است. 5 در این مقاله ، ما ویژگی های این اوراق بهادار فقط DEX ("ثبت نشده") را از تعداد اصلی سیستم عامل DEX بررسی می کنیم و نشان می دهد که این بخش نسبتاً نوپا و بدون نظارت بازار می تواند به طور مؤثر عملکردی داشته باشد. 6

در طی چند سال کوتاه ، مبادلات غیرمتمرکز از حاشیه رمزنگاری به جریان اصلی منتقل شده است. بسیاری از اولین تلاش ها برای ایجاد یک بازار غیرمتمرکز متکی به تکرار تجربه معمول کتاب سفارش است ، اما این چشم انداز با تسلط استخرهای نقدینگی ، که در غیر این صورت به عنوان سازندگان بازار خودکار شناخته می شود (AMM) از نظر مادی تغییر یافته است. با وجود این بخش های مجزا در این چرخه زندگی توسعه ، عناصر عملیاتی اعم از ثبت نام ، تا تأیید ، اجرای و تسویه حساب به خوبی در این پروتکل های غیرمتمرکز حفظ می شوند. در نتیجه ، صرافی های غیرمتمرکز منجر به آرایه متنوع تری از جفت های معاملاتی شده اند که مسلماً خطرناک تر و مایع کمتری هستند (لین ، 2019).

ادبیات کوچک اما رو به رشد ، دید بیشتری نسبت به مکانیسم ها و عملکرد ارائه سکه ها و لیست های نشانه ها فراهم می کند. با این حال ، تا به امروز ، این معاینه نتوانسته است به طور مناسب بین لیست سیستم عامل های متمرکز و غیرمتمرکز تمایز قائل شود. به عنوان مثال ، هاول ، نیسنر و یرمک (2020) در نمونه ای از بیش از 1500 توکن ، وضعیت یک نشانه را بدون تمایز بین پروتکل های مبادله یا برنامه هایی که تجارت می کنند ، در نظر بگیرید. مقاله ما نشانه های ثبت نشده را به عنوان مواردی که در DEX بدون لیست متمرکز معاصر ذکر شده است ، تعریف می کند. ما ظهور موج اول مبادلات غیرمتمرکز اصلی را ضبط می کنیم و به بهترین وجه دانش ما نگاه اول مهم به این بخش از بازار را ارائه می دهیم. ما 1123 نشانه قابل تجارت را در DEX شناسایی می کنیم ، که از این تعداد 120 لیست متقاطع در یک مبادله متمرکز در دوره نمونه. 7 نتایج تجربی ما نشان می دهد که بودجه جمع آوری شده برای سرمایه گذاری های ثبت نشده نسبت به سرمایه گذاری هایی که دارای لیست های متمرکز همزمان هستند ، از نظر قابل ملاحظه ای کوچکتر است. به طور متوسط نشانه های ثبت نشده ، فقط یک چهارم از مبلغ بودجه تأمین شده توسط موضوعات متقاطع را افزایش می دهد. نشانه های موجود نیز به طور متوسط از نظر سرمایه گذاری کوچکتر هستند و توسط یک پایگاه کاربر کوچکتر با تعداد قابل توجهی از دارندگان مشخص می شوند. آنها علاوه بر این ، سطح پایین تر گردش مالی و انتقال نشانه ها را نشان می دهند.

با گذشت زمان ، فقط DEX فقط در صرافی های متمرکز لیست می شود. این اقدام به طور انتقادی به ما امکان می دهد تا تأثیر یک لیست متقابل بستر متمرکز را که ما به عنوان دومین سهم عمده این مقاله دنبال می کنیم ، بررسی کنیم. مطالعه ما مربوط به تحقیقات اخیر در مورد نقش و تأثیر لیست های متقاطع در بازارهای رمزنگاری شده است (به Ante (2019) ، Meyer and Ante (2020) و Benedetti و Nikbakht (2021) مراجعه کنید و بدن بسیار بزرگتر را ترسیم می کندکارهایی که عواقب و تأثیر لیست های متقاطع در بازارهای سهام را بررسی می کند. 8 با این حال ، تفاوت اساسی در کار ما این است که ما بر روی لیست متقاطع یک موضوع DEX به یک مبادله متمرکز متمرکز می شویم ، و نه بر روی نشانه هایی که قبلاً در سایر مبادلات متمرکز معامله می شدند. این تفاوت قابل توجه است ، از آنجا که DEX ها بار نظارتی را برای لیست سرمایه گذاری های کوچکتر و جوانتر کاهش می دهند ، و یک استخر بالقوه متفاوت از موضوعات لیست متقاطع را فراهم می کند.

تأثیر لیست بازار متمرکز برای مسئله DEX پیچیده است. 9 به طور شهودی ، ارائه یک مکان تجاری جایگزین باعث مشارکت یک کلاس جایگزین از سرمایه گذاران می شود ، که ممکن است در غیر این صورت تجارت نکنند. در واقع ، در ادبیات نشان داده شده است که بنگاه هایی که لیست متقابل می توانند از دسترسی بیشتر سهام خود برای سرمایه گذاران غیرمجاز که در غیر این صورت موانعی برای سرمایه گذاری های خارجی روبرو می شوند ، بهره مند شوند (Doidge ، Karolyi ، & Stulz ، 2004). این تغییر نتیجه می تواند منجر به عملکرد بهتر سهام و هزینه کمتری از سرمایه سهام شود (بیکر ، 1992baker و همکاران ، 2002 Foerster & Karolyi ، 1999). با این حال ، اگر یک لیست متقاطع شرکت در مبادله خارج از کشور ، در بازاری با تنظیم اوراق بهادار سخت تر ، بررسی بیشتر واسطه های بازار یا اجرای نظارتی افزایش یافته ، چنین نتایج نیز ایجاد شود ، زیرا شرکت ها قادر به "پیوند" برای مدیریت بهتر هستند (استولز ، 1999 ؛ قهوه ، 1999). در ارزیابی نمونه ای از نشانه های لیست متقاطع ، Ante (2019) نشان می دهد که این رویداد به طور متوسط ، بازده غیر طبیعی قابل توجهی را ایجاد می کند و پشتیبانی از این توضیح را ارائه می دهد که لیست متقابل باعث کاهش موانع سرمایه گذاری می شود. Benedetti و Nikbakht (2021) به طور مشابه افزایش قابل توجهی در بازده غیر طبیعی توکن نشان می دهند ، همچنین مستندات افزایش حجم معاملات ، اندازه شبکه و فعالیت زنجیره ای را نشان می دهد. نویسندگان از مفهوم تقسیم بازار پشتیبانی می کنند ، اما علاوه بر این اعتبار به سایر کانال های ایجاد ارزش از جمله فرضیه پیوند و بیرونی شبکه می دهند.

لیست متقاطع تجارت توکن منحصراً در DEX به یک بازار متمرکز ، مزایای بالقوه بسیاری را برای صاحبان افراد ارائه می دهد. تمایل به جلوگیری از ریسک یا قوانین مربوط به انطباق (مانند KYC و AML) ، که به طور بالقوه سرمایه گذاران را به سمت DEX ها سوق می دهد ، به برخی از تقسیم بندی بالقوه بازار اشاره می کند. لیست در یک مبادله متمرکز و پیوند به قوانین و مقررات وضع شده توسط این مبادله علاوه بر این نشان می دهد که لیست های متمرکز همزمان ممکن است تقاضای کل برای این مسئله را افزایش دهد. اما احتمال مشخصی برای مهاجرت جریان سفارش پس از لیست CEX وجود دارد. Domowitz ، Glen و Madhavan (1998) پتانسیل مهاجرت جریان نظم را برجسته می کنند ، به ویژه در مواردی که بین بازارهای نوظهور که کوچکتر و کمتر مایع و بازارهای خارجی هستند که در آن لیست های متقاطع رخ می دهد رخ می دهد. پیشنهاد می شود که در جایی که پیوندهای بین مارکت ضعیف باشد ، لیست متقابل ممکن است نقدینگی را کاهش داده و نوسانات در بازار محلی را افزایش دهد.

نتایج تجربی ما مربوط به تأثیر لیست متقاطع نشان می دهد که افزایش قابل توجهی در فعالیت معاملاتی هنگامی که یک نشانه DEX در CEX ذکر شده است. ما در دوره پس از این لیست ، 70 برابر افزایش گردش مالی روزانه را نشان می دهیم که از مفهوم بازارهای تقسیم شده پشتیبانی می کند. جالب اینجاست که ، در حالی که ما شاهد افزایش قابل توجهی در حجم معاملات کلی برای نشانه های لیست متقاطع هستیم ، حجم DEX در طی 20 روز اول پس از لیست قبل از تنظیم مجدد در سطح پایین تر ، به طور قابل توجهی سقوط می کند. ما همچنین اندازه تجارت را کاهش می دهیم ، به ویژه برای معامله گران خواستار فوری و تعداد کمتری از کاربران منحصر به فرد DEX. این شواهد در کل تا حدی از مهاجرت جریان سفارش ، به طور بالقوه ناشی از دارندگان نشانه های بزرگتر است که باعث افزایش راحتی و نقدینگی CEX نسبت به مزایای امنیتی یک DEX می شوند. برای روشن کردن بیشتر این تجارت ، ما از یک رویداد نقض امنیتی (یا هک) یک مبادله اصلی متمرکز پیشرو استفاده می کنیم. ما می دانیم که سرمایه گذاران نسبت به چنین تخلفات امنیتی حساس هستند و ترجیح خود را برای راحتی یک سکوی متمرکز به دنبال چنین حملاتی تعدیل می کنند.

ساختار این مقاله بدین شرح است. در بخش بعدی ما به تفصیل ساختار بازار مبادلات متمرکز و غیرمتمرکز را شرح می دهیم. در بخش 3 ساخت و ساز مجموعه داده را شرح می دهیم. بخش 4 آمار اولیه و نتایج حاصل از تجزیه و تحلیل چند متغیره ما را ارائه می دهد. بخش 5 نتیجه گیری و مسیرهای تحقیق آینده ما را ارائه می دهد.

قطعه قطعه

مبادلات غیر متمرکز

نشانه های تازه صادر شده را می توان در DEX ، CEX یا همزمان با هر دو مورد معامله کرد. با این حال ، بسیاری از این نشانه ها هرگز توسط یک مبادله حاکم بر مرکز ذکر نخواهند شد و DEX را به عنوان تنها گزینه امکان پذیر برای تجارت ثانویه این اوراق بهادار قرار می دهد. DEX ها نیاز به نشانه هایی دارند که با پروتکل هایی که این مبادلات را قدرت می دهند سازگار باشند ، با اکثر نشانه ها و DEX ها از استاندارد ERC-20 در blockchain Ethereum (ETH) استفاده می کنند. 10

داده ها

داده های اصلی این مطالعه شامل سوابق سطح معامله از دو بزرگترین و برجسته ترین DEXS (IDEX و DELTA ETHER) است. در طول دوره نمونه (فوریه 2017 تا نوامبر 2018) ، IDEX و DELTA به ترتیب تقریباً 42 ٪ و 31. 5 ٪ از کل فعالیت های تجارت DEX را تشکیل می دهند. از حدود 4000 توکن ERC20 که در DEX ها معامله می شوند ، ما در مجموع 1123 سکه منحصر به فرد با سوابق تجاری معتبر و ویژگی های قابل اثبات (به دست آمده از IcoBench) را در این مورد شناسایی می کنیم.

آمار توصیفی

ما چندین ویژگی توکن را در نظر می گیریم و نمونه خود را به 1003 توکن فقط DEX (فهرست نشده) و 120 توکن DEX با اضافه کردن یک لیست CEX همزمان (فهرست شده) همانطور که در جدول 1 خلاصه شده است تقسیم می کنیم.

نتیجه

این مطالعه اولین بررسی تجربی دقیق مبادلات غیرمتمرکز را ارائه می دهد. پلتفرم های غیرمتمرکز جایگزین مناسبی برای صرافی های متمرکز برای شرکت کنندگان ارزهای دیجیتال است. برخلاف صرافی های متمرکز ارزهای دیجیتال، که خدمات نگهبانی هستند که توکن های شرکت کنندگان خود را نگه می دارند، صرافی های غیرمتمرکز غیرقابل اعتماد هستند، به این معنی که همه تراکنش ها از طریق کیف پول های شرکت کنندگان با استفاده از قراردادهای هوشمند با سابقه هر تراکنش ثبت شده در بلاک چین انجام می شوند.

بیانیه نویسنده

هیچ یک از نویسندگان این مقاله (صرافی های غیرمتمرکز: «غرب وحشی» تجارت ارزهای دیجیتال) از هیچ منبعی بودجه دریافت نکرده اند. به این ترتیب، ما معتقد نیستیم که تضاد منافع برای گزارش وجود داشته باشد.