Grantham در نمای طولانی: هر آنچه شما باید در مورد بازار سهام ایالات متحده "فوق العاده حباب" بدانید

در یک گفتگوی گسترده و به موقع ، جرمی گرانتام به کریستین بنز و جف پتاک در Moingstar پیوست و در پادکست Long View ، درباره همه چیز از سهام Meme گرفته تا بازار مسکن گرفته تا ترکیدن احتمالی بازار سهام "فوق العاده حباب" بحث کرد.

گرانتام ، استراتژیست سرمایه گذاری بلند مدت در شرکت نامگذاری خود که او بنیانگذاری کرده است ، گرانتام ، مایو ، ون اوتترلو و شرکت ، در مورد آنچه ما آموخته ایم ، صحبت کرد و از سال 2008 با در نظر گرفتن جدید چه چیزی تغییر کرده است. سویه برای سرمایه گذاران که در کنار همه گیر افزایش یافته اند.

گرانتام هشدار قوی ارائه می دهد: ترکیدن "سوپر حباب" بازار سهام ایالات متحده می تواند ویرانگر تر از آن باشد که سرمایه گذاران برای آن آماده شوند. در اینجا شش راه حل ما در مورد چگونگی تکرار تاریخ و به طور بالقوه سقوط بازار وجود دارد. حباب چیست؟و چه چیزی بازار سهام ایالات متحده را به عنوان "حباب فوق العاده" تبدیل می کند؟گرانتام: حدود 25 سال پیش ، ما احساس کردیم که در مورد حباب ها صحبت کنیم ، احتمالاً باید آنها را از نظر آماری تعریف کنیم. و بنابراین ، ما همین کار را کردیم. و ما یک اصطلاح آماری استاندارد از 2-SIGMA را انتخاب کردیم. یک رویداد 2 سیگما نوعی است که باید هر 44 سال در دنیای کاملاً تصادفی رخ دهد. و با وجود انسانهایی که قادر به ناکارآمد بودن هستند ، هر 35 سال یکبار در بازارهای سهام ، به اندازه کافی نزدیک ، برای کار دولت می گویم. و ما متوجه شدیم که همه آنها در دنیای توسعه یافته در دوران مدرن در بازارهای سهام عدالت به این روند بازگشتند. و اندازه گیری روند آسان است. 2-SIGMA آماری بسیار ساده است. و این واقعیت که همه آنها بدون استثناء برگشتند ، ما یک ایده بسیار قانع کننده پیدا می کنیم.

این پیچیدگی از این واقعیت ناشی می شود که برخی از این رویدادهای 2 سیگما همچنان رو به افزایش است. و سه نفر از آنها در ایالات متحده به 3 سیگما رسیده اند ، این نوعی است که شما هر 100 سال یک بار انتظار دارید ، اما همانطور که دوست دارم بگویم ، انسان ها به طور جدی دیوانه وار عمل می کنند. بنابراین ، آنها بسیار دورتر از تصادفی از 2-SIGMA هستند. و دو از سه ، مطمئناً بیش از نیمی از 2 سیگما در زمان های اخیر به 3 سیگما می روند. و رویدادهای 3-سیگما ، ما در سال 1989 در سال 1989 در بازار سهام و ژاپن به عنوان یک بازار بزرگ در خارج از کشور ، 1929 ، 2000 و امروز در بازار سهام داریم و نتیجه را تغییر نمی دهد. شما به Trend برمی گردید. اما از آنجا که با تعریف ، شما به بالا رفته اید ، برای پایین آمدن درد طولانی تر و دردناک تر و درد بیشتر طول می کشد. و هرچه حباب ها سریعتر به پایان برسند ، همه بهتر هستند. و ما این یکی را به عنوان 2 سیگما در ژوئیه سال 2020 یا اوت حدود 3500 نفر ذکر کردیم. خط روند حدود 2500 است. 2-SIGMA حدود 3500 و 3 سیگما 4500 ، 4600 است. در ماه دسامبر به 4800 رسیدیم. و اگر می خواهید حباب داشته باشید ، بهتر است از 3500 به 2500 برسد تا از 4،800 به 2500 برسد. و بنابراین ، حباب های فوق العاده مک کوی از نظر کاهش ثروت درک شده بسیار دردناک هستند. و یک اثر ثروت وجود دارد. هنگامی که آنها نمونه کارها یا خانه شما را علامت گذاری می کنند ، سال یا دو سال بعد کمی کمتر می گذرانید. بازار چقدر ارزش دارد؟گرانتام: خوب ، هفت سال پیش ، بازار از نظر ارزش بالاتر از روند بلند مدت خود بود و آنها بسیار بالاتر رفتند. بنابراین ، هر پیش بینی مبتنی بر ارزش حتی علامت را به درستی دریافت نمی کند. اگر می خواهید با پیش بینی عمومی ما دوستانه باشید ، می توانید پیش بینی 10 ساله را در نظر بگیرید ، این همان چیزی است که ما در سال 2000 از آن استفاده می کردیم ، جایی که ما پیشنهاد کردیم که نوظهور درآمد کسب می کند و S& P در موارد زیر پول زیادی را از دست می دهد10 سال. و 10 سال بعد ، S& P پول زیادی را از دست داده بود و در حال ظهور پول زیادی کسب کرده بود. حتی اگر آنها از نظر فنی بسیار همبسته بودند ، تفاوت کامل در ارزش باعث ایجاد تفاوت عظیم در نتایج شده بود. و دلیل خوب بودن ما به این دلیل بود که 10 سال بعد ، بازار با ارزش منصفانه بود ، یا برای یک یا دو یا دو دوم در سال 2009 ، در واقع به مدت شش ماه حتی با ارزش بلند مدت ارزان بود.

نکته این است که ، اگر با ارزش منصفانه یا زیر اندازه بگیریم ، پیش بینی ما برای 10 سال یا هفت سال قبل درخشان به نظر می رسد. اگر در اوج بازار اندازه گیری کنید ، پیش بینی ما برای هفت سال یا 10 سال قبل وحشتناک به نظر می رسد. خیلی ساده استو ما در حال فروش با دو برابر ارزش منصفانه هستیم. همانطور که می دانید ، ما در تولید ناخالص داخلی اندازه گیری وارن بافت به بازار سهام با بالاترین نسبت تا کنون ، بسیار بالاتر از 2000 ، دارنده رکورد قبلی می فروشیم. با متوسط درآمد صاف ، ما بسیار شبیه 2000 هستیم و به این دلیل است که 20 سال گذشته به طور غیر طبیعی سودآور بوده است. این به نوبه خود ممکن است به معنای بازگشت باشد. من معتقدم که خواهد بود. خواهیم دید. اما به مدت 20 سال ، حاشیه سود به عنوان درصدی از تولید ناخالص داخلی ، کل سود بیشتر بوده و حاشیه سود بیشتر بوده است. و بنابراین ، شیلر P/E شاید کمی دوستانه بازار باشد. بنابراین ، ما کمی گران تر از 2000 به نظر می رسیم. اگر به قیمت فروش نگاه کنید ، هر یک از قیمت های فروش برای فروش بالاتر از 2000 رکورد جهانی قبلی است. کمترین قیمت بالاترین قیمت ، 10 ٪ برتر در قیمت فروش ، فقط در اواخر سال گذشته از 10 ٪ برتر در سال 2000 پیش رفت. 10 ٪ پایین ، با این حال ، جایی است که 10 ٪ پایین در آن قرار داشت2000. و هر یک از Decile در بین است - بنابراین ، هر Decile براساس قیمت فروش بیش از حد از آنچه در صدر بازار در سال 2000 بود ، گرانتر است. بنابراین ، این بسیار گران قیمت است. بنابراین ، هیچ اندازه گیری واقعی از ارزش ، ارزش بلند مدت وجود ندارد ، که می توانید پیدا کنید که در آن یکی از بازارهای گران قیمت که تاکنون دیده ایم نیست. گرانتام می گوید: "3. 5 حباب وجود دارد ، اما آیا باید نگران کالاها باشیم؟گرانتام: من تمایل داشتم بگویم 3. 5 حباب داریم. کالاها کمی متفاوت هستند. من از آنها نمی ترسم زیرا وقتی قیمت کالاها پایین می آیند ، درآمد یا دارایی خود را از دست می دهیم. افراد عادی در بازار آینده موقعیت های بزرگی در مس و نفت کسب نمی کنند. آنچه من نگران آن هستم اثر درآمد است. اگر قیمت نفت به 120 دلار برسد ، که ممکن است خوب باشد ، و قیمت فلزات ادامه می یابد و قیمت مواد غذایی ادامه می یابد ، به سادگی درآمد شما را فشرده می کند. باقیمانده کمتر برای انجام هر کار دیگری وجود دارد. و به این معنا ، شما برای برخورد با سایر نقاط جهان فقیرتر هستید. و این اثر (غیرقابل تشخیص) است. اگر این همزمان با اثر ثروت حاصل از انفجار بورس سهام باشد ، شما یک مضاعف دوتایی دارید که در قسمت مسکن داشتید. مسکن پایین آمد و به یک معنا ، بازار سهام را برای پیاده روی به طول انجامید. S& P 50 ٪ کاهش یافت.

و یک اثر درآمد منفی بسیار خوش تیپ وجود داشت. در عین حال ، خانه شما پایین می رفت و سطح اطمینان شما در حال سقوط بود. آن دوتایی که آنها به مدت 20 سال در ژاپن داشتند ، ما نیز در ایالات متحده آمریکا داشتیم ، و این بسیار دردناک تر بود و یک محیط اقتصادی بسیار سخت تر از آنچه که برای چند دهه داشتیم تضمین می کرد. بنابراین ، شما نمی خواهید این کار را انجام دهید.

و اگر پایین ترین نرخ بهره و بالاترین قیمت اوراق قرضه در تاریخ را با بالاترین بازار سهام در تاریخ و بالاترین میزان درآمد خانواده در مسکن ترکیب کنید ، با آتش بازی می کنید. من نمی گویم که همه آنها با هم خواهند رفت. دلایلی وجود دارد که شما پیشنهاد می کنید که بازار مسکن ممکن است آهسته تر از بین برود. این یک عملکرد پایدار آهسته از نرخ بهره خواهد بود. و با این وجود ، ما با داشتن همه این موارد در همان زمان با آتش بازی می کنیم. ما این خطر را داریم که با انرژی بالا و قیمت کالا تحت فشار قرار بگیریم ، زیرا ما از دست دادن ارزش درک شده در مسکن و بازار سهام خود فشرده می شویم.

سهام Meme: چه کسی در حال ارزیابی ارزش افزوده بازار سهام است؟

گرانتام: بازپرداخت شرکت ها راننده درخشان شماره یک این بازار 11 ساله گاو نر بوده و همه چیز را تغییر داده است. و پس از آن ، با برنامه محرک ، البته افراد کاملاً ناگهان برگشتند ، و در بسیاری موارد ، به طور غیر منتظره ، نه فقط به طور غیر منتظره در اعداد و مقدار بلکه به سبک آنها. سبک سرمایه گذاری سهام Meme چیزی است که هیچ کس تا به حال قبل از خوشبختی ندیده است. امیدوارم که دیگر هرگز آن را نبینیم. اما در اصل سهام بی ارزش مانند GameStop در یک ماه 110 بار و 40 ، 50 بار برای AMC ، زنجیره فیلم بود. اینها سطوح دیوانگی است که در سال 1929 و حتی در دوره Pets. com ندیده بودیم. به نظر من ، آنها پول بیشتری درگیر بودند ، حرکات بزرگتر از آنچه که تاکنون دیده بودیم درگیر بود.

اما برای بازگشت به نکته خود-بنابراین ، افراد در پایان طوفان شدند و سهام خود را با دست خریداری کردند و به صندوق های متقابل از نوع نهادی حرکت نکردند. و تمام وقت ، شرکت ها در حال خرید سهام خود بودند. چرا آنها نمی خواهند؟این یک روش امن تر برای سرمایه گذاری جریان نقدی آنها از توسعه ایده های جدید خود است. و آنها ترجیح می دهند بیرون بروند و شرکتی را از صنعت سرمایه گذاری به عنوان معامله سرمایه خریداری کنند. چرا آنها با توسعه ایده های جدید خود ، معاملات درآمد را ریسک می کنند؟بنابراین ، آنها اساساً از صنعت سرمایه گذاری سرمایه گذاری می کنند. و این همان نوع نگرشی است که با خرید سهام شما نشان داده می شود. شما دقیقاً می دانید چه چیزی را دریافت می کنید ، می دانید هزینه آن چیست ، می دانید که تأثیر آن چیست. شما از شر دارندگان ضعیف سهام خلاص می شوید و به افزایش قیمت سهام کمک می کند. این واقعیت که نباید در دنیای کارآمد بی ربط باشد. در دنیای واقعی ، شما از شر دارندگان ضعیف خلاص می شوید و فشار خرید مداوم بر روی سهام باعث افزایش نسبت سود قیمت می شود و گزینه های سهام آنها سود می برد. 85 ٪ از پاداش از کمک های مالی مستقیم سهام و از گزینه های سهام حاصل می شود. چرا آنها مدیریت قیمت سهم را به عنوان اولویت اصلی قرار نمی دهند؟من از کلمه دستکاری اجتناب کردم ، اما بسیار وسوسه شدم که از آن استفاده کنم. چگونه می توانید خود را در برابر ترکیدن حباب محافظت کنید؟گرانتام: ارزش در مقایسه با رشد بسیار ارزان است. و ایالات متحده به همان اندازه گران است که با سایر کشورهای توسعه یافته مقایسه می شود. بنابراین ، سهام غیر ایالات متحده به طرز عجیبی نیمه معقول است. آنها گران قیمت هستند ، اما خیلی بد نیستند. و یک یا دو نفر از آنها ، مانند ژاپن ، ایالات متحده ، واقعاً از نظر مادی بیش از حد گران نیستند ، که غیر معمول است. با وجود اتفاق بی نظیر ایالات متحده - 2000 مانند آن - اما غیر عادی است که چنین اختلاف بزرگی بین یک بازار سرخوشی و سایر نقاط جهان نسبتاً جدی و عادی تر داشته باشند. بدیهی است که در حال ظهور برخی از مشکلات یا سؤال با چین است ، اما در کل به نظر می رسد بسیار ارزان تر از ایالات متحده ، تقریباً نیمی از قیمت است. و مؤلفه ارزش در حال ظهور ارزان است. بنابراین ، سهام ارزش در خارج از ایالات متحده خیلی بد نیست. و می توانید انتظار داشته باشید که اگر آنها را به مدت 10 سال کنار بگذارید ، قابل احترام باشد-حتی اگر زیر متوسط باشد ، باید بازده قابل احترام داشته باشید. ایالات متحده ، من گمان می کنم 10 سال به هیچ وجه پولی نخواهید داشت. و شما باید نوع معادل اخلاقی را در درآمد ثابت ، روش های دیگر سرمایه گذاری پول خود پیدا کنید.

و من فردی نیستم که در مورد اوراق بهادار تخصیص دارایی گسترده صحبت کنم. من بیش از یک دهه است که این کار را انجام داده ام.

چه کسی مقصر است؟

گرانتام: خوب ، من می گویم ، اگر چیزی زنده و خوب در مورد ناکارآمدی بازار به نظر برسد ، این سطح کلان بازار است. از آنجا که منظور ما این است که هر 100 سال یکبار حباب 3 سیگما داشته باشیم که گاهی اوقات با تصادفی بودن کاملاً سرگردان به 3-سیگما سرگردان می شود. و ما در سال 2000 یکی داشتیم و در سال 2007 حباب مسکن 3 سیگما داشتیم و دوباره یک حباب سهام 3 سیگما داریم. اکنون ، این به طور غیر طبیعی آرام است. و یک رویداد 3 سیگما یک رویداد مهم و مهم است ، اما بورس سهام حداقل (غیرقابل تشخیص) است. و بعد ، شما در شرایط مناسب تحت روند قرار می گیرید. تمام حباب های بزرگ که تا دوره Greenspan تحت روند قرار می گرفتند. گرین اسپن خطرات اخلاقی چنان ویژگی بارز مدیریت فدرال رزرو را ایجاد کرد که او تا حدودی پویایی را تغییر داده و جانشینان وی کاملاً از این سیاست پیروی می کنند. بنابراین ، آنها معتقدند که شما باید هرگونه کاهش بازار سهام را وثیقه دهید ، اما باید حباب نادیده گرفته شود. و در واقع ، آنها ، هر از گاهی ، همه برای آنها ، ابراز تردید کرده اند که آیا حباب ها در واقع به عنوان یک پدیده وجود دارند.

• بنابراین ، بازارها می شکنند ، آنها می آیند و به شما کمک می کنند. بازارها حباب می کنند ، آنها آن را نادیده می گیرند ، و شما به تنهایی هستید. این یک خطر اخلاقی نامتقارن فوق العاده است و منجر به شکل گیری و نه تصادف از این سه رویداد عالی 2 سیگما در 25 سال می شود. و اولین مورد ، حباب فناوری 2000 با اثر بدبخت پشت سر هم قرار گرفت. و پس از آن ، ما یک رکود ناخوشایند داشتیم ، مسکن و بورس اوراق بهادار در سال 2008 می روند ، که دو برابر بد بود و نه تنها برای فدرال رزرو ، بلکه برای محرک گسترده دولت بی سابقه بود. و در اینجا ما در مورد سوم هستیم. اینها چیزهای خطرناکی هستند. من نمی دانم فدرال فدرال فکر می کند چه کاری انجام می دهد. خوب ، من واقعاً می دانم که فدرال رزرو فکر می کند انجام می دهد. فدرال رزرو نگران سر بسیار کمی در مورد روند نزولی حباب های دارایی یا خطر ناشی از تشکیل حباب دارایی نیست. این وقت خود را صرف نگرانی در مورد چیزهای دیگر می کند. و ما برای یک سیستم دارایی ناپایدار و یک اقتصاد بی ثبات ، قیمت بسیار بالایی را پرداخت می کنیم. این مقاله از مصاحبه ای که پخش شده در پادکست Long View Moingstar است ، اقتباس شده است. به قسمت کامل گوش دهید.
• اطلاعات بیشتر در مورد این موضوع
• جرمی گرانتام: بازار ایالات متحده در یک حباب فوق العاده است
• حباب یا رونق؟Rob Aott و Cathie Wood دیدگاه های سهام در برابر سهام
• آیا زمان آن رسیده است که سرمایه گذاران ایالات متحده به خارج از کشور نگاه کنند؟