ویژگی های شخصیتی و تجزیه و تحلیل مشخصات سرمایه گذار: یک مطالعه مالی رفتاری

Daiane de Bortoli ، Data Curation ، تجزیه و تحلیل رسمی ، اعتبار سنجی ، نوشتن - پیش نویس اصلی ، 1 Newton da Costa ، جونیور ، مفهوم سازی ، تأمین اطلاعات ، کسب بودجه ، روش شناسی ، نظارت ، نوشتن - بررسی و ویرایش ، 2 ، 3 ، * مارکو گولارت، تحقیق ، اعتبار سنجی ، تجسم ، 4 و Jéssica Campara ، درمان داده ها ، روش شناسی ، نوشتن - پیش نویس اصلی 3

دایان د بورتولی

1 گروه اقتصاد ، دانشگاه فدرال سانتا کاتارینا ، فلوریانوپولیس ، SC ، برزیل

نیوتن دا کاستا ، جونیور

2 دانشکده بازرگانی ، دانشگاه کاتولیک پنتیفیک ، Curitiba ، PR ، برزیل

3 گروه مدیریت بازرگانی ، دانشگاه فدرال سانتا کاتارینا ، فلوریانوپولیس ، SC ، برزیل

مارکو گولارت

4 گروه مدیریت بازرگانی ، دانشگاه ایالتی سانتا کاتارینا ، فلوریانوپولیس ، SC ، برزیل

Jéssica Campara

3 گروه مدیریت بازرگانی ، دانشگاه فدرال سانتا کاتارینا ، فلوریانوپولیس ، SC ، برزیل

3 گروه مدیریت بازرگانی ، دانشگاه فدرال سانتا کاتارینا ، فلوریانوپولیس ، SC ، برزیل

این یک مقاله دسترسی آزاد است که تحت شرایط مجوز انتساب Creative Commons توزیع شده است ، که اجازه استفاده ، توزیع و تولید مثل بدون محدودیت را در هر رسانه ای می دهد ، مشروط بر اینکه نویسنده و منبع اصلی اعتبار داشته باشند.

داده های مرتبط

خلاصه

این مطالعه بررسی می کند که کدام یک از چهار پارادایم به بهترین وجه مشخصات ریسک را توسط سرمایه گذاران در تصمیمات سرمایه گذاری دارایی مالی خود نشان می دهد. پارادایم های مورد استفاده برای توضیح این پروفایل عبارتند از: نظریه چشم انداز ، تجزیه و تحلیل پروفایل سرمایه گذار (IPA) ، آزمون شخصیت بزرگ پنج و آزمون بازتاب شناختی (CRT). انتخاب پروکسی برای ترجیحات ریسک (مشخصات) یک سرمایه گذار معمولی با شبیه سازی سرمایه گذاری در یک آزمایشگاه تعریف شد. نتایج با استفاده از رگرسیون لجستیک سفارش داده شده مورد تجزیه و تحلیل قرار می گیرد و نشان می دهد افرادی که تحمل ریسک بیشتری با توجه به IPA دارند ، که نظریه چشم انداز را نقض می کنند ، و درجه بالایی از باز بودن برای تجربه دارند ، بیشترین احتمال را دارند که سطح بالاتری از ریسک را در تصمیمات سرمایه گذاری خود بگیرندبشربا توجه به CRT ، تعداد بیشتری از پاسخهای صحیح در این آزمون رابطه معکوس با ریسک پذیری دارد.

معرفی

نظریه مالی مدرن مبتنی بر مفهوم Homo Economyus است که از اقتصاد نئوکلاسیک اتخاذ شده است. این عامل ایده آل ، علاقه مند و کاملاً منطقی با انتخاب در هر نقطه از زمان بهترین گزینه های موجود ، کاربرد خود را به حداکثر می رساند. این عقلانیت کامل ، همراه با فرضیه بازارهای کارآمد ، هنگامی که او تئوری انتخاب نمونه کارها خود را توسعه داد ، که نقطه شروع نظریه های مالی مدرن محسوب می شود ، توسط [1] فرض شد. مفهوم بهره وری بازار به طور رسمی توسط [2] بیان شده است و نظریه های مالی مدرن بر فرضیات سرمایه گذاران منطقی و بازارهای کارآمد پایه گذاری شده است.

در مقابل ، عامل تأمین مالی رفتاری کاملاً منطقی نیست ، بلکه یک انسان عادی است که تحت تأثیر احساسات و خطاهای شناختی تصمیم می گیرد و تصمیم می گیرد [3]. تأیید چنین شواهدی از [4] پدیدار شد ، که از آن عناصر بین رشته ای (به ویژه از روانشناسی) در تلاش برای درک روند تصمیم گیری در معرض خطر ، در تئوری های رفتاری امور مالی قرار گرفتند.

پس از آن ، چندین تلاش انجام شد تا درک شود که چه عواملی می تواند بر رفتار عوامل اقتصادی تأثیر بگذارد. ویژگی های شخصیت ، طبق [5] ، جنبه ای از این تحقیق است ، زیرا آنها می توانند تعیین کنند که چگونه هر فرد اطلاعات موجود در بازار را پردازش می کند و از این طریق رابطه خود را با خطر تغییر می دهد. تحقق رابطه بین شخصیت و تصمیمات مالی ، [6] در ویژگی های شخصیتی مطالعه آنها گنجانیده شده است. نویسندگان فاش کردند که افراد برون گرا و/یا همدلی تمایل بیشتری به پیروی از رفتار دیگران در تصمیمات سرمایه گذاری دارند ، یعنی ارائه رفتار گله. به همین ترتیب ، [7] گزارش داد که افراد برون گرا ، پرماجرا و باز در معرض تجربیات جدید ، افراد تمایل دارند در مقابل تعصبات مانند اثر یقین ، مغالطه هزینه غرق شده و حسابداری ذهنی تصمیمات مالی منطقی تری بگیرند. نتایج خلاف آن همچنین نشان می دهد که شخصیت ممکن است برای تصمیمات مالی قابل توجه نباشد [5].

این مطالعات اهمیت ارزیابی تأثیر ویژگی های شخصیتی در تصمیمات سرمایه گذاری را نشان می دهد. با این حال ، آنها رفتار عوامل اقتصادی را در یک محیط ریسک عمومی ارزیابی می کنند ، و ارزیابی اینکه آیا چنین عواملی می توانند مشخصات ریسک را تغییر دهند ، مهم است. علاوه بر این ، عواملی غیر از ویژگی های شخصیتی نیز ممکن است برای توضیح مشخصات ریسک سرمایه گذاران ، مانند تعصبات رفتاری ، پرسشنامه های مشخصات ریسک و توانایی شناختی مرتبط باشند [8 ، 9 ، 10].

به عنوان مثال ، [8] ویژگی های شخصیتی را ارزیابی کرده و دریافتند که افرادی که در برابر تجربیات جدید و برون گرا ها بازتر بودند ، تمایل بیشتری به خطر دارند. با توجه به تعصبات رفتاری ، [9] نشان می دهد که تعصبات رفتاری مانند اعتماد به نفس و نزدیک بینی (که اغلب عملکرد مالی آنها را بررسی می کنند) شاخص های خوبی برای مشخصات ریسک هستند. با این حال ، وی نشان داده است که پرسشنامه های اتخاذ شده توسط بانک ها برای تعیین مشخصات ریسک سرمایه گذاران پیش بینی کننده خوبی از مشخصات ریسک واقعی نیستند. سرانجام ، با توجه به توانایی شناختی ، [10] گزارش داد که تحمل خطر بیشتری در بین افراد دارای توانایی شناختی کم و زیاد وجود دارد ، نشان می دهد که در این رابطه خطی وجود ندارد.

این نتایج به درک مشخصات ریسک سرمایه گذاران کمک می کند ، با این حال ، آنها متغیرها را به صورت جداگانه درمان می کنند. علاوه بر این ، در بین این مطالعات فقط یک تصمیم واقعی سرمایه گذاران شبیه سازی شده ، دیگران از پرسشنامه هایی برای تجزیه و تحلیل خود استفاده می کنند [9]. بنابراین ، هدف اصلی این مقاله بررسی اینکه کدام الگوی یا مدل به بهترین وجه مشخصات ریسک را توسط سرمایه گذاران در تصمیمات سرمایه گذاری دارایی مالی خود نشان می دهد. چهار الگوی مورد استفاده برای توضیح این پروفایل عبارتند از: نظریه چشم انداز ، تجزیه و تحلیل مشخصات سرمایه گذار (IPA) ، که مربوط به تعهد موسسات مالی برای ارزیابی مشخصات ریسک یک سرمایه گذار قبل از سرمایه گذاری ، آزمون شخصیت بزرگ پنج و آزمون بازتاب شناختی است (CRT) ، که ظرفیت شناختی افراد را اندازه گیری می کند. انتخاب پروکسی برای ترجیحات ریسک سرمایه گذار (مشخصات) با شبیه سازی سرمایه گذاری در یک آزمایشگاه تعریف شد.

با استفاده از این نقطه شروع ، اهداف خاص این است: (i) ارزیابی اینکه آیا شخصیت های مردم بر تصمیمات سرمایه گذاری و ترجیحات ریسک تأثیر می گذارند.(ب) مشخص کنید که آیا عملکرد در CRT ممکن است شواهدی در مورد رفتار خطر افراد ارائه دهد. و (iii) افراد را به پروفایل های ریسک مطابق IPA که توسط انجمن نهادهای بازار مالی و سرمایه برزیل (ANBIMA) و سازمان بین المللی کمیسیون های اوراق بهادار (IOSCO) تأیید شده و توسط موسسات مالی اداره می شود ، طبقه بندی می کند و تأثیر این ویژگی ها را بر روی آن ارزیابی می کند. تصمیم گیری در معرض خطر.

این مطالعه از روش آزمایشی برای دستیابی به این اهداف ، با استفاده از پرسشنامه های ساختاری و شبیه سازی رایانه ای از سرمایه گذاری با نرم افزار Expecon با استفاده از داده های مربوط به ابزارهای مالی واقعی که در بازار موجود است استفاده می کند [11 ، 12]. این امر باعث می شود رفتار پاسخ دهندگان از نظر ترجیحات آنها برای ابزارهای مالی و پروفایل ریسک آنها شناسایی شود. نتایج با استفاده از یک مدل رگرسیون لجستیک سفارش داده شده تجزیه و تحلیل می شود.

در این ملاحظات بیان شده ، همچنین باید ذکر کرد که انگیزه این مطالعه در درجه اول از اهمیت درک جنبه های مختلف که می توانند رفتار ریسک را تغییر دهند ، ناشی می شود ، زیرا ریسک پذیری یک عامل کلیدی است که سرمایه گذاری ، مصرف ، سلامت و سایر موارد مهم را تشکیل می دهدگزینه ها [10]. علاوه بر این ، این مطالعه با لزوم درک بهتر چگونگی تأثیر متغیرهای رفتاری و شخصیتی می تواند بر تصمیمات ریسک مربوط به سرمایه گذاری ها تأثیر بگذارد ، نه تنها به تئوری امور مالی رفتاری ، بلکه به تحلیل های اقتصادی و تدوین سیاست های عمومی نیز کمک می کند [13].

علاوه بر مقدمه ، در این مقاله یک بررسی ادبیات در مورد الگوی اصلی مورد استفاده در این کار ، فرضیه های تحقیق ، جمع آوری داده ها ، بحث در مورد نتایج و نتیجه گیری ارائه شده است.

چارچوب نظری

امور مالی رفتاری و نظریه چشم انداز

برای چندین دهه ، مطالعات در مورد تصمیم گیری افراد تحت عدم اطمینان توسط تئوری ابزار مورد انتظار هدایت می شد [14]. طبق این تئوری ، رفتار اقتصادی به عنوان رفتار منطقی تلقی می شود. این فرضیه مورد سؤال قرار گرفته است و توسط [4] ، که یک تئوری جایگزین را ارائه می دهد که آنها را تئوری چشم انداز می نامند ، مورد تردید قرار گرفته است. این تئوری به یکی از مهمترین ابزارهای مورد استفاده در تأمین مالی رفتاری برای توضیح یک سری از تعصبات مؤثر بر تصمیم گیری در شرایط خطر تبدیل شده است.

یکی از ویژگی های اساسی این نظریه این است که افرادی که تصمیم می گیرند به جای در نظر گرفتن موقعیت نهایی ، تغییراتی را در ثروت یا بهزیستی خود در نظر می گیرند. به عبارت دیگر ، آنها به جای ارزیابی بزرگی مطلق ، تغییرات یا تفاوت در موقعیت خود را با توجه به یک نقطه مرجع ارزیابی می کنند. بنابراین ، زمینه تجربه یک نقطه مرجع را تعیین می کند ، و محرک ها در رابطه با این مرجع درک می شوند. این بدان معنی است که به نظر می رسد همان سطح ثروت برای یک نفر بسیار زیاد باشد ، اما بسته به دارایی های فعلی آنها بسیار کم است [4]. بنابراین ارزش به سود و زیان نسبت داده می شود و نه به موقعیت دارایی نهایی.

نظریه چشم انداز نشان می دهد که افراد نسبت به سود و ریسک در رابطه با ضررها از ریسک برخوردار هستند. این بدان معنی است که عملکرد مقدار به شکل S است ، که بالاتر از نقطه مرجع و محدب زیر آن است [4]. به طور کلی ، عملکرد ارزش دارای ویژگی های زیر است: (i) از نظر جابجایی از یک نقطه مرجع تعریف شده است.(ب) برای سود و محدب برای ضرر مقعر است.(iii) برای ضرر و زیان تندتر است.

مفهوم بیزاری ضرر از این عملکرد ارزش پدید می آید. طبق این مفهوم ، مردم نسبت به لذت بردن از سود معادل ، درد بیشتری از دست دادن رنج می برند. بنابراین ، عامل قضات تأمین مالی رفتاری در رابطه با یک مرجع به دست می آورد و بنابراین افراد رفتار ریسک پذیر را در رابطه با سود و ریسک به دنبال رابطه با ضررها نشان می دهند. از این رو نمایندگان از بین می روند ، زیرا هنگامی که با احتمال ضرر روبرو می شوند ، ریسک را می پذیرند تا از دست دادن این ضرر را تحقق بخشند [15].

[4] نظریه ابزار مورد انتظار را به چالش کشید ، و شواهدی از الگوهای رفتار ناسازگار با بدیهیات تئوری نشان داد. به عبارت دیگر ، الگویی از رفتار وجود دارد که در آن هیچ مدرکی برای حمایت از نظریه ابزار مورد انتظار وجود ندارد ، نشان می دهد که خطاها سیستماتیک و غیر تصادفی هستند. بنابراین نظریه ابزار مورد انتظار در اکثر مدل های رفتار اقتصادی ناکافی است [4 ، 12].

نظریه های شخصیت

اقتصاددانان شروع به در نظر گرفتن جنبه های شخصیت به عنوان مربوط به مطالعات اقتصادی می دانند.[16] ارتباط شخصیت با اقتصاد را نشان می دهد. در حال حاضر ، پذیرفته شده ترین طبقه بندی برای تعریف شخصیت ، متمرکز بر "ویژگی های شخصیت بزرگ پنج" است.

ویژگی های شخصیت بزرگ پنجم ، الگوی شخصیتی است که بیشترین تحقیق و پذیرش را انجام داده است [17]. این ویژگی ها ویژگی های شخصیتی تحت پنج عامل اصلی را به منظور نشان دادن شخصیت در سطح گسترده ای از انتزاع گروه ها گروه می کنند. بنابراین این نشان می دهد که اختلافات بین افراد در این پنج بعد طبقه بندی می شود: باز بودن به تجربه ، وجدان بودن ، برونگرایی ، موافقت و عصبی بودن ([16] ، ص 983).

بسیاری از ابزارهای مختلف حاوی موارد اندازه گیری برای ضبط تفاوت های شخصیتی ایجاد شده است. به عنوان مثال ، BFI-10 فقط 10 جمله کوتاه را شامل می شود که هر یک از آنها باید توسط پاسخ دهنده در برابر مقیاس اعم از "کاملاً مخالف" تا "کاملاً موافق" ارزیابی شود. از پاسخ ها می توان برای محاسبه پروفایل در هر یک از پنج بعد اصلی شخصیت استفاده کرد.

شخصیت هر فرد با ترکیبی از پنج ویژگی شخصیتی مطابقت دارد. بنابراین ، هر شخص را می توان در مقیاس قرار داد که در آن یک ویژگی شخصیتی از دیگران مشهودتر باشد. این بدان معنا نیست که صفات دیگر نیز وجود ندارند. بنابراین ، شرکت کنندگان در یک نمونه می توانند با توجه به غلبه ویژگی ها به عنوان بالا ، متوسط یا کم برای هر بعد اصلی شخصیت طبقه بندی شوند.

مطالعات تجربی از پنج ویژگی شخصیتی

طیف گسترده ای از مطالعات برای شناسایی تأثیر ویژگی های شخصیتی در تصمیمات سرمایه گذاری ، ریسک پذیری ، تصمیمات مربوط به بدهی ، ترجیحات اقتصادی و سایر عوامل انجام شده است. این زیر بخش برخی از مطالعاتی را ارائه می دهد که بررسی کرده اند که چگونه ویژگی های شخصیت بزرگ پنج با متغیرهای مختلف مرتبط است ، با توجه ویژه به پروفایل های ریسک پذیری افراد.

یک مطالعه توسط [18] بر اساس مدل شخصیت بزرگ پنج ، تأثیر در انتخاب سرمایه گذاری ثبات عاطفی ، برونگرایی ، ریسک ، بازگشت ، موافقت ، وجدان و استدلال را مورد بررسی قرار داد. نتایج آنها نشان داد که شخصیت در تصمیم گیری تأثیر دارد و بر انتخاب روش سرمایه گذاری تأثیر می گذارد.

[19] تأثیرات ویژگی های شخصیتی بر بدهی و تصمیمات مربوط به نگهداری ابزارهای مالی توسط خانواده ها را مورد تجزیه و تحلیل قرار داد. سطح بالای برونگرایی و باز بودن ویژگی ها تأثیر قابل توجهی در کل بدهی ها و ابزارهای مالی برگزار می کند ، اگرچه برونگرایی تأثیر معکوس در برگزاری دارایی های مالی دارد.[19] ، بنابراین ، نتیجه گرفت که شواهد محکمی وجود دارد که نشان می دهد شخصیت بر جنبه های تصمیم گیری اقتصادی و مالی مردم تأثیر می گذارد.

به طور خاص ، در رابطه با اولویت خطر ، [8] ، [20] و [21] همه در مورد تأثیر صفات شخصیتی بررسی شده اند.[8] سعی کرد تا روش هایی که ویژگی های شخصی بر درک خطر سرمایه گذاران تأثیر می گذارد ، شناسایی کند. نتایج آنها نشان داد که افرادی که برون گرا تر هستند ، تمایل دارند به ویژه در سرمایه گذاری های کوتاه مدت شرکت کنند ، در حالی که سرمایه گذاری های بلند مدت توسط کسانی که برای تجربه باز بودن امتیاز بالایی دارند ، ترجیح می دهند. افرادی که نمره بالایی برای عصبی گرایی مشخصه دارند ، از سرمایه گذاری های کوتاه مدت بیزار بودند. نتایج نشان داد که همبستگی منفی معنی داری بین باز بودن برای تجربه ویژگی شخصیتی و گریزی از خطر وجود دارد. ویژگی برونگرایی با پیشگیری از ریسک سرمایه گذاری منفی بود. خصوصیات برونگرایی و وجدان بودن با سرمایه گذاری کوتاه مدت مثبت بود [8]. نتایج مشابهی توسط [21] مشاهده شد ، که دریافت که تمایل به خطر با نمرات بالا برای برونگرایی و باز بودن در تجربه و نمرات پایین برای عصبی بودن ، توافق و وجدان مرتبط است.

به همین ترتیب ، [20] رابطه بین ویژگی های شخصیتی افراد و ترجیحات اقتصادی آنها را بررسی کرد. نتایج آنها نشان داد که عصبی گرایی مشخصه با ریسک گرفتن در حوزه سود منفی است ، اما تأثیر عصبی بودن در حوزه تلفات کاهش می یابد. وجدان مشخصه نگرش بر ریسک پذیری را تحت تأثیر قرار داد. اطلاعات همچنین تعیین کننده اولویت گزینه های خطرناک تر بود.

آزمون بازتاب شناختی (CRT)

پدیده های بی شماری می توانند با ظرفیت شناختی بیشتر یا کمتر ، مانند اولویت برای خطر ، ترجیح بین المللی ، بیزاری به ابهام و غیره همراه باشند.

طبق [22] ، اثرات احتمالی توانایی های شناختی (یا صفات شناختی) به طور کلی بخشی از واریانس غیر قابل توضیح در مطالعاتی است که به طور خاص رفتار متوسط را تجزیه و تحلیل می کنند. با این حال ، همانطور که توسط [23] نشان داده شده است ، هوش یا توانایی های شناختی خاص ، عوامل مهم تصمیم گیری هستند و بنابراین نباید نادیده گرفته شوند.

مدل Big Five اکثریت ویژگی های شخصیتی خاص را ضبط می کند. در این مقاله ما عقل را به عنوان یک مفهوم جداگانه برای باز بودن تجربه ، که یکی از مؤلفه های بزرگ پنج است ، عملیاتی کرده ایم. این توجیه ترکیب تست بازتاب شناختی (CRT) با پنج بزرگ [24] است. CRT در یک مطالعه توسط [22] ارائه شد و سعی در اندازه گیری ظرفیت شناختی افراد دارد. این برنامه برای ارزیابی ظرفیت جایگزینی یک پاسخ تحریک آمیز و نادرست با تأمل که منجر به پاسخ صحیح می شود ، طراحی شده است. متریک مورد استفاده برای ارزیابی رابطه بین نتایج CRT و ترجیحات ریسک براساس انتخاب بین یک افزایش/از دست دادن خاص و احتمال افزایش/از دست دادن بیشتر بود.

تجزیه و تحلیل مشخصات سرمایه گذار

روشی که در سطح بین المللی اتخاذ شده است تا با سرمایه گذاری سرمایه گذاران با پروفایل ریسک خود مطابقت داشته باشد ، برای تعیین استانداردهای رسمی برای تعیین چگونگی سرمایه گذاری مناسب برای مشخصات ریسک مشتری طراحی شده است. مشخصات ریسک فرد با در نظر گرفتن چندین ویژگی مختلف از جمله وضعیت مالی آنها ، تجربه سرمایه گذاری ، تحمل ریسک ، افق زمانی سرمایه گذاری و اهداف سرمایه گذاری از جمله سایر عوامل ساخته می شود [25].

سازمان بین المللی کمیسیون های اوراق بهادار (IOSCO) به عنوان سازمان جهانی مسئول تنظیم بازار سهام شناخته می شود ، با بیش از 95 ٪ از سهام سهام جهان وابسته است و دستورالعمل های اصلی را برای سیاست های تطبیق سرمایه گذاری منتشر می کند. این شرایط برای محافظت از مصرف کنندگان در نظر گرفته شده است ، زیرا این محصولات دارای شرایط ، منابع و خطرات سرمایه گذاری هستند که ممکن است درک آنها را دشوار کند [26].

ANBIMA (Associação Brasileira das Entidades dos Mercados Financeiro e de Capitais) نماینده اصلی مؤسسه هایی است که در بازارهای مالی و سهام برزیل تجارت می کنند و با توجه به دستورالعمل های بین المللی، آن را برای مؤسساتی که ثبت نام می کنند الزامی کرده است. آیین نامه نظارتی و بهترین شیوه های آن برای تجزیه و تحلیل مشخصات سرمایه گذاران قبل از سرمایه گذاری، از طریق اتخاذ فرآیند تجزیه و تحلیل مشخصات سرمایه گذار (IPA). برای این مطالعه، با توجه به نقش مهم بانک در بخش مالی کشور، تصمیم گرفته شد از پرسشنامه تحلیل پروفایل سرمایه گذار بانک برزیل استفاده شود.

فرضیه های تحقیق

هر فرد دارای یک پروفایل ریسک است که رفتار آنها را در مواجهه با سرمایه گذاری در شرایط عدم اطمینان تعیین می کند. بنابراین، آن دسته از افراد متحمل ریسک هستند که در نهایت در دارایی های بی ثبات تر سرمایه گذاری می کنند و از سوی دیگر، افرادی هستند که حتی با احتمال بازدهی بالاتر، خود را در معرض ریسک قرار نمی دهند. چنین توصیفی به راحتی در انتخاب های مختلف هر سرمایه گذار تأیید می شود، اما عوامل تعیین کننده این پروفایل ریسک همچنان در معرض بررسی هستند.

یکی از عوامل تعیین کننده پروفایل ریسک فردی که مورد بررسی قرار گرفته است، ویژگی های شخصیتی است.[27] بررسی کنید که چگونه ویژگی های شخصیتی می تواند تحمل ریسک سرمایه گذاران را تغییر دهد. نتایج حاکی از آن است که افراد متحمل ریسک بیشتر برونگرا و شهودتر هستند. به همین ترتیب، [8] دریافتند که گشودگی بیشتر نسبت به تجربیات جدید، مستعد خطر بیشتری را ایجاد می کند و [21] نشان می دهد که افراد دارای روان رنجورخویی بالاتر استعداد کمتری برای ریسک در حوزه ضرر دارند.

این شواهد نشان می دهد که بین ویژگی های شخصیتی و مشخصات ریسک سرمایه گذاران رابطه وجود دارد. این با تغییری که این ویژگی های شخصیتی می توانند در ارزیابی که هر عامل اقتصادی از شرایط عدم اطمینان بازار متوجه می شود، توجیه می کند [5]. با این حال، حتی اگر شواهدی از این رابطه وجود داشته باشد، هنوز ابتدایی است، که اجازه تعریف یک فرضیه روشن از روابط مورد انتظار را نمی دهد. به این ترتیب، فرضیه 1 به صورت کلی تر به صورت زیر ایجاد می شود:

H1: ویژگی های شخصیتی برای تثبیت نمایه ریسک سرمایه گذاران تعیین کننده است.

در راستای ویژگی های شخصیتی ، توانایی شناختی نیز می تواند تعیین کننده مشخصات ریسک سرمایه گذاران باشد. افرادی که توانایی شناختی بیشتری دارند ، تمایل دارند بازار مالی را به طور مداوم درک کنند و از این رو قادر به پردازش آسان تر اطلاعات هستند که مشارکت آنها در بورس سهام را گسترش می دهد [28]. طبق گفته [22] و [29] ، این احتمال بیشتر است که افراد با توانایی شناختی بیشتر تمایل به ریسک پذیری داشته باشند. بنابراین ، فرضیه تحقیق دوم به شرح زیر است:

H2: افراد با توانایی شناختی بیشتر تحمل بیشتری نسبت به خطر دارند.

متغیرهای دیگری که می توانند تصمیمات سرمایه گذاران را در یک محیط خطر تعیین کنند ، تعصبات رفتاری هستند. برخلاف منابع مالی مدرن ، امور مالی رفتاری می فهمد که انتخاب عوامل اقتصادی بر اساس کلیه اطلاعات موجود انجام نمی شود و کاملاً منطقی نیستند [3]. در مقابل ، خطاهای قضاوت و تعصبات شناختی ناشی از این ارزیابی ها باعث می شود که انتخاب عوامل اقتصادی بر اساس یک عقلانیت محدود انجام شود [4].

بنابراین ، طبق [30] ، شواهدی وجود دارد که نشان می دهد سوگیری هایی مانند اثر تمایل ، حسابداری ذهنی ، بیش از حد ، نمایندگی ، چارچوب محدود ، گریزی به ابهام ، لنگر انداختن و تعصب در دسترس بودن تصمیمات سرمایه گذاران فردی را تحریف می کند. اعتماد به نفس و نزدیک بینی نیز در یک مطالعه دیگر به عنوان مهم برای نشان دادن انتخاب سرمایه گذاری پرچم گذاری شده بود [9]. همه این حقایق تأیید می کنند که ممکن است نقض عقلانیت وجود داشته باشد و فرضیه سوم این مطالعه به این صورت بیان شده است:

H3: تجلی ترجیحات سرمایه گذاران مطابق با محل تئوری چشم انداز است.

سرانجام ، با فاصله از جنبه های شناختی و رفتاری ، این کار همچنین با هدف ارزیابی اینکه آیا پرسشنامه های استفاده شده توسط مؤسسات مالی قادر به ترجمه رفتار واقعی عوامل اقتصادی هستند. این نگرانی ثابت شده است ، زیرا در سطح بین المللی تأیید شده است که این واقعیت که پرسشنامه ها تعصبات ذاتی در تصمیم گیری سرمایه گذاری را شامل نمی شوند ، نمی توانند به طور قابل اعتماد رفتار واقعی عوامل اقتصادی را در میان سرمایه گذاری های خود به تصویر بکشند. با استفاده از پرسشنامه تحمل ریسک (RTQ) ، [31] نشان داد که پاسخ دهندگان با تجربه سرمایه گذاری بیشتری نسبت به سرمایه گذاران با تجربه کمتری پاسخ های تحمل ریسک و پرتفوی ریسک بیشتری دارند. بنابراین ، آخرین فرضیه این تحقیق ارائه شده است:

H4: طبقه بندی افراد به پروفایل های ریسک مطابق تجزیه و تحلیل مشخصات سرمایه گذار (IPA) ، همانطور که توسط انجمن های بازارهای مالی و سرمایه برزیل توصیه شده است (ANBIMA) ، برای ادغام مشخصات ریسک واقعی سرمایه گذاران تعیین کننده نیست.

روشهای روش شناختی

این مطالعه از روش آزمایشی استفاده می کند ، روشی که مربوط به زمینه تأمین مالی رفتاری باشد [32]. طبق [33] ، مطالعات تجربی سعی می کنند ، به شکلی ساده ، مجموعه عوامل و مؤسساتی را که اقتصاد را تشکیل می دهند ، نشان دهد. مجموعه ای از ابزارهای مختلف جمع آوری داده ها در مطالعه حاضر مورد استفاده قرار گرفت: چندین پرسشنامه ساختاری آنلاین ، که برای ارائه درک از پروفایل های ریسک و شخصیت و یک بسته نرم افزاری برای شبیه سازی سرمایه گذاری ها ، برای ردیابی تصمیمات شرکت کنندگان هنگام مدیریت یک سبد سرمایه گذاری استفاده شده است.

جمع آوری داده ها

این آزمایش با دانشجویان کارشناسی ارشد دوره های اقتصاد و مهندسی برق در دانشگاه فدرال سانتا کاتارینا ، در ماژول های مربوط به مطالعات مالی انجام شد. در کل 140 دانش آموز شرکت کردند. سی و چهار شرکت کننده زن و 106 نفر مرد بودند. با این حال ، برخی از آنها به دلیل مشکلات عملیاتی از مطالعه خارج شدند و 137 نفر را ترک کردند و نمونه مطالعه نهایی نتایج 124 نفر را شامل می شد ، زیرا شرکت کنندگان که اظهار داشتند قبلاً پاسخ های پرسشنامه CRT را می دانند نیز از این امر مستثنا هستند.

پرسشنامه در همان زمان توسط همه پاسخ دهندگان ، در طی یک جلسه آزمایشی به صورت آنلاین انجام شد. پرسشنامه شامل 5 بلوک سؤال بود. اولین جنبه های تحت پوشش نسبت به مشخصات سرمایه گذار. در مرحله بعد ، 10 سؤال در مورد سناریوهای سرمایه گذاری ، اقتباس شده از [4] ، برای ارزیابی نقض نظریه ابزار مورد انتظار وجود داشت ، و از نتایج برای ایجاد یک متغیر ساختگی استفاده شد که در آن 1 نشان می دهد که یک شرکت کننده عمدتاً (حداقل 6 از 10 سوالپاسخ داده شد به روشی سازگار با تئوری چشم انداز) مطابق با تئوری چشم انداز رفتار می شود ، در حالی که ارزش 0 نشان می دهد که شرکت کننده به روشی سازگار با تئوری ابزار مورد انتظار رفتار کرده است. بلوک سوم از 10 سؤال از موجودی Big Five تشکیل شده است [34]. در ادامه 8 سؤال دیگر از پرسشنامه IPA بانک برزیل و سرانجام 3 سؤال از CRT [22].

CRT به طور جداگانه از پرسشنامه های دیگر اداره می شد و همه شرکت کنندگان در همان زمان شروع به پاسخگویی به آن کردند ، زیرا محدودیت 5 دقیقه دارد. پس از اتمام پرسشنامه ، همه شرکت کنندگان شبیه سازی سرمایه گذاری محاسباتی را همزمان شروع کردند. تأکید شد که مشارکت داوطلبانه بوده و هیچ نوع انگیزه مادی را به شرکت کنندگان ارائه نمی دهد.

تأکید می شود که قبل از انجام این تحقیق ، این پروژه به "سیستم اطلاعات ملی در مورد اخلاق تحقیقاتی مربوط به انسانها" برزیل ارسال شده است (SISNEP) ، که نگرانی اصلی وی حمایت از حقوق افراد است. ارسال به SISNEP از طریق سایت Plataforma Brasil ، یک بانک اطلاعاتی ملی و یکپارچه ثبت های تحقیقاتی مربوط به انسان انجام شد. پس از ارسال ، این پروژه توسط کمیته اخلاق تحقیقات انسانی (CEP) دانشگاه فدرال سانتا کاتارینا مورد بررسی قرار گرفت. تحقیقات آغاز شده فقط پس از تحقق کلیه رویه ها و تصویب پروژه آغاز شده است.

مطابق با الزامات وضع شده توسط قطعنامه 466/2012 شورای بهداشت ملی برزیل (CNS) ، فرم رضایت رایگان و آگاهانه به همراه پرسشنامه تحویل داده شد. فقط آن دسته از موضوعاتی که پس از خواندن این اصطلاح ، به روشی رایگان و واضح موافقت کردند که به این نظرسنجی پاسخ دهند در این تحقیق شرکت کردند. با توجه به قطعنامه ، مدت رضایت ، از جمله موارد دیگر ، شفاف سازی ، قبل و در طول تحقیق ، در مورد روش استفاده شده تضمین می کند. آزادی تسلیم مشارکت در تحقیق ، در هر یک از مراحل ، بدون هیچ گونه مجازات یا ضرر. غرامت در برابر هرگونه خسارت ناشی از تحقیق ؛و محرمانه بودن داده های فاش شده به منظور حفظ حریم خصوصی پاسخ دهنده.

شبیه سازی سرمایه گذاری محاسباتی (Expecon)

به منظور شناسایی رفتار "واقعی" پاسخ دهندگان در رابطه با ترجیحات آنها برای دارایی ها و اشتهای آنها برای ریسک ، شبیه سازی سرمایه گذاری محاسباتی با کمک نرم افزار Expecon (اقتصاد تجربی) انجام شد. این نرم افزار برای شناسایی رفتار و تصمیمات شرکت کنندگان در شرایط خطر استفاده می شود [11 ، 12].

دارایی های مورد استفاده در شبیه سازی به عنوان گزینه های موجود به عنوان گزینه های سرمایه گذاری از طریق بانک برزیل تعریف شده است. از جمله عوامل دیگر ، این بانک به دلیل اطلاعات موجود در طبقه بندی منتشر شده توسط ANBIMA انتخاب شد. نتایج آنها نشان می دهد که بانک برزیل در رده بندی موسساتی قرار دارد که صندوق های سرمایه گذاری را از نظر دارایی های سرمایه گذاری شده در وجوه مدیریت می کنند. در دسامبر سال 2015 ، BB DTVM S. A در کل دارایی های تحت مدیریت در وجوه مختلف 591. 995. 8 میلیون دلار دارایی داشت که بزرگترین دارایی خالص هر یک از مدیران صندوق برزیل است [35]. این نتیجه نقش مهم بانک در بخش مالی برزیل را نشان می دهد ، و توجیه انتخاب آن را نشان می دهد. صندوق های سرمایه گذاری بانک برزیل با توجه ویژه به سطح ریسک انتخاب شدند و برای هر سطح ریسک ، صندوق انتخاب شده آن چیزی بود که بیشترین دارایی خالص را در تاریخ تعریف ، در این مورد ، در ماه مه 2015 داشت.

داده های مورد استفاده برای شبیه سازی داده های مالی واقعی از سال 2006 تا 2014 است. از داده های بسته شدن نیمه سال استفاده شده است که برای آن درصد تغییر در دارایی در دوره 6 ماهه مربوطه در نظر گرفته شده است. بنابراین ، به عنوان مثال ، دوره 1 شبیه ساز با درصد تغییر دارایی در دوره از ژانویه تا ژوئن 2006 مطابقت دارد ، سال 2 شبیه ساز با درصد تغییر از ژوئیه تا دسامبر 2006 مطابقت دارد. سال 3 مطابق با درصد تغییر استاز ژانویه تا ژوئن 2007 و غیره. این داده ها را می توان در: https://figshare.com/s/d64e31241357afa8b950 یافت.

از شرکت کنندگان مطلع نشد که داده ها از چه زمانی داده شده اند ، فقط به آنها گفته شد که داده ها داده های تاریخی واقعی در مورد دارایی های درگیر هستند. سودآوری حساب سپرده مورد استفاده ، میانگین نرخ بهره شش ماهه بود و از سیستم اطلاعات بانک مرکزی (SISBACEN) گرفته شد ، در حالی که ارقام سودآوری صندوق های سرمایه گذاری بانک برزیل از تنوع شش ماهه در هر واحد گرفته شده است ، گرفته شده است. از پایگاه داده کمیسیون اوراق بهادار برزیل (Comissão de Valores Mobiliários CVM)

این رویکرد برای عملیاتی شدن آزمایش با استفاده از داده های سودآوری تاریخی و بهره برای صندوق های سرمایه گذاری و حساب سپرده ، شبیه سازی واقع بینانه است. هدف از شبیه سازی مشاهده اینکه آیا هر یک از شرکت کنندگان دارایی های ریسک بالاتر یا پایین تر را برای سرمایه گذاری انتخاب می کنند ، به منظور تقریب مشخصات سرمایه گذار "واقعی" خود.

به عنوان ورودی به سیستم آزمایشی ، تمام دارایی ها دوره 1 را با ارزش برابر با R 1،000. 00 دلار آغاز کردند و برای هر سال بعد ، سودآوری واقعی تاریخی به مقدار اولیه اضافه شد ، بنابراین نشان دهنده تکامل دارایی در طول سالها است. آنچه با این عملیاتی شدن آزمایش جستجو شد ، استفاده از داده های سودآوری واقعی است.

به شرکت کنندگان دستور داده شد که در طی 18 دوره یک نمونه کارها سرمایه گذاری مالی را مدیریت کنند. تغییرات قیمت برای 3 دوره اول نمایش داده شد و برای تهیه پایه ای برای تصمیمات اولیه سرمایه گذاری استفاده شد. شرکت کنندگان از عملکرد آینده دارایی ها مطلع نبودند.

ویژگی های هر یک از دارایی های مورد استفاده در شبیه سازی در جدول 1 نشان داده شده است:

میز 1

منبع: بانک برزیل.

نتایج پرتفوی به منظور ضبط پروفایل ریسک شرکت کنندگان و در نتیجه ترجیحات دارایی آنها مورد تجزیه و تحلیل قرار گرفت. در این مطالعه ، تصمیم گرفته شده است که در سه دوره گذشته که در طی آن نماینده دارایی را خریداری یا فروخته شده ، از میانگین وزنی دارایی که در نمونه کارها نگهداری می شود ، استفاده کند. این برای طبقه بندی عوامل به یکی از سه پروفایل خطر استفاده شد. این پروفایل های ریسک ناشی از شبیه سازی سرمایه گذاری با استفاده از Expecon برای جمع آوری یک متغیر با نام Simulator_Profile ، که به عنوان متغیر وابسته برای مدل رگرسیون لجستیک استفاده می شود ، استفاده شد. با توجه به نمونه کارها که در انتهای شبیه سازی در حال نگه داشتن هستند ، به هر شرکت کننده یک مشخصات ریسک و یک عدد برای نمایش آن اختصاص می یابد ، که این متغیر وابسته در مدل (ساختگی) است. مشخصات کم ریسک با مقدار 1 ، مشخصات ریسک متوسط با ارزش 2 کدگذاری شده است و مشخصات ریسک جسورانه به صورت 3 کدگذاری شده است.

تحلیل داده ها

برای دستیابی به هدف مطالعه از یک مدل رگرسیون لجستیک سفارش داده شده استفاده شد. جدول 2 شامل توضیحی از هر یک از متغیرهای مورد استفاده در این مرحله از مطالعه است:

جدول 2

منبع: داده های جمع آوری شده در طول مطالعه.

مدل رگرسیون لجستیک فرض می کند که متغیر پاسخ یک ترتیب طبیعی از گزینه ها را نشان می دهد. این مدل از یک شاخص استفاده می کند ، با یک متغیر چند منظوره واحد که ذاتاً سفارش داده می شود [36 ، 37].

طبق [37] ، این مدل با شروع از همان شکل به عنوان یک مدل ورود به سیستم چند منظوره ساخته می شود:

که در آن ، y* مشاهده نمی شود. آنچه مشاهده می شود این است

y = 0 ، اگر y * ≤ 0. y = 1 ، اگر 0

جایی که μ_sیک پارامتر ناشناخته است که از β تخمین زده می شود. بنابراین احتمالات به شرح زیر است: