آیا نقدینگی و فعالیت تجاری در بازار اوراق قرضه استانی کانادا رو به وخامت گذاشته است؟

از زمان بحران مالی جهانی 2007-09 ، ارزش کل اوراق قرضه استانی کانادا بیش از دو برابر شده است (نمودار 1). در پایان سه ماهه دوم سال 2018 ، اوراق قرضه استانی 24 درصد از کل اوراق قرضه برجسته به دلار کانادا را تشکیل می داد. اکنون اوراق قرضه استانی بیشتر از اوراق قرضه دولت کانادا (GOC) وجود دارد.

پس از GOC ها و سایر اوراق قرضه ضمیر دولت فدرال ، اوراق قرضه استانی برخی از امن ترین و نقدی ترین اوراق قرضه در کانادا در نظر گرفته می شود. بر خلاف GOC ها ، که توسط حراج در یک برنامه از پیش تعیین شده صادر می شود ، اوراق استانی از طریق یک سندیکای تحت نویسندگی بدون برنامه از پیش اعلام شده صادر می شود.

با این حال ، نگرانی در مورد بازار ثانویه اوراق بهادار استانی در بررسی انجمن با درآمد ثابت کانادایی 2016 (CFIF) در مورد نقدینگی ، شفافیت و دسترسی به بازار مطرح شد (Bank of Canada 2016). در این نظرسنجی ، بیشتر پاسخ دهندگان احساس می کردند که نقدینگی اوراق قرضه استانی بین سالهای 2014 و 2016 کاهش یافته است. آنها به طور کلی این وخامت درک شده را به تغییرات نظارتی یا فناوری اخیر نسبت می دهند که باعث کاهش توانایی یا تمایل فروشندگان برای عمل به عنوان سازندگان بازار می شود.

بازار اوراق قرضه استانی انعطاف پذیر

در این یادداشت ، شواهدی پیدا می کنیم که بازار اوراق قرضه استان از سال 2010 مقاوم بوده است. از یک طرف ، می فهمیم که یک پروکسی برای گسترش پیشنهادات بدتر شده است. از طرف دیگر ، تمام اقدامات دیگر نقدینگی و فعالیت تجارت پایدار است یا بهبود یافته است. به عنوان مثال ، پروکسی با تأثیر قیمت ما و نسبت گردش مالی از سال 2010 پایدار مانده است. این نتایج در سراسر اوراق قرضه از استان های مختلف ، اوراق قرضه قدیمی تر و جدیدتر و اوراق بهادار با اندازه های مختلف سازگار است.

آلبرتا یک مطالعه موردی جالب از مقاومت در برابر بازارهای اوراق بهادار استانی در سالهای اخیر ارائه می دهد. پس از سقوط قیمت نفت در سال 2014-15 ، فعالیت معاملاتی برای اوراق قرضه آلبرتا با وجود کسری های بزرگ مالی ، گسترش اعتبار و کاهش اعتبار توسط آژانس های رتبه بندی اعتباری بهبود یافته است. تأثیر مثبت افزایش صدور اوراق بهادار بر فعالیت معاملاتی نشانه دیگری است که بازارهای اوراق قرضه استانی انعطاف پذیر هستند.

نمودار 1: ارزش کل اوراق قرضه برجسته استانی از دولت کانادا و اوراق بهادار شرکت فراتر رفته است

توجه: ابزارهای بازار پول مستثنی هستند. نماینده نیست: اوراق قرضه شهرداری ، اوراق قرضه وام کانادا ، سایر اوراق قرضه فدرال یا استانی. منبع: بانک کانادا

داده ها و روش شناسی

اقدامات نقدینگی و فعالیت تجارت با استفاده از داده های تامسون رویترز (TR) و سپرده گذاری کانادا برای اوراق بهادار (CDS) محاسبه می شود. از داده های TR برای خصوصیات اوراق قرضه مانند تاریخ انتشار ، تاریخ سررسید ، نرخ کوپن و مقدار برجسته استفاده می شود. داده های CDS شامل اطلاعات معاملات: تاریخ ، قیمت و کمیت هر تجارت اوراق قرضه استانی است. دوره نمونه از ژانویه 2010 تا آگوست 2018 است.

اقدامات نقدینگی مورد استفاده پروکسی برای تأثیر قیمت (Amihud 2002) و گسترش پیشنهادات (Roll 1984) است. اینها همان پروکسی هایی هستند که در گونگور و یانگ (2017) مورد استفاده قرار می گیرند. جزئیات بیشتر در مورد محاسبه پروکسی ها در پیوست ارائه شده است. فونتین و همکاران.(2017) دریافت که این پروکسی ها اقدامات قابل اعتماد نقدینگی هستند ، حتی برای اوراق قرضه به ندرت معامله می شوند. برای هر دو پروکسی ، مقدار بالاتر نشانگر نقدینگی پایین تر است.

ما همچنین از اقدامات فعالیت تجاری در گونگور و یانگ (2017) استفاده می کنیم: تعداد ماهانه معاملات ، متوسط اندازه تجارت و نسبت گردش مالی (به پیوست مراجعه کنید). ما آنهایی را که اندازه روزهای تجارت صفر دارند ، تکمیل می کنیم-سهم روزهای معاملاتی در یک ماه که هیچ معامله ای برای یک اوراق مشخص ثبت نمی شود. سهم بالاتر نشان می دهد که اوراق قرضه کمتر معامله می شود. این اقدام از دیک-نیلسن ، فلدوتتر و لاندو (2012) و چن ، لسند و وی (2007) گرفته شده است.

نقدینگی و فعالیت تجارت برای کل بازار پایدار است

نمودار 2 میانگین روزانه پروکسی های تأثیر و پیشنهاد قیمت را برای کلیه اوراق قرضه استانی برجسته از سال 2010 نشان می دهد. به طور متوسط ، پروکسی با تأثیر قیمت پایدار مانده است. در مقابل ، سطح پروکسی پیشنهادات از حدود سال 2013 با افزایش بیشتر به وخامت متوسط نقدینگی ، افزایش یافته است.

این دو نتیجه متضاد هنگام نگاه به اوراق قرضه صادر شده توسط استان های مختلف ، نگه داشته می شوند. با این حال ، هر دو پروکسی مقاومت در طول Tantrum (2013) و پس از سقوط قیمت نفت در سال 2014-15 را نشان می دهند. در هر حالت ، هر دو پروکسی به طور قابل توجهی بدتر شدند ، اما شوک ها گذرا بودند و هر دو پروکسی به سرعت به سطوح قبلی بازگشتند.