آناتومی یک فشار کوتاه: علل ، نتایج و درسها

مدیر نمونه کارها ، ماتیو کلل و دیوید المز ، رئیس گزینه های متنوع ، درسهایی را در نظر می گیرند که فشارهای کوتاه می تواند در مورد خطر ذاتی حمل اهرم بیش از حد یا موقعیت های کوتاه در دوره های افزایش خطر و نقص در نظر بگیرد.

غذای اصلی

• فشارهای کوتاه یک ویژگی نادر اما تأثیرگذار در بازارهای مالی طی دو قرن گذشته ، از شرکت راه آهن نیویورک و هارلم در سال 1864 تا فشار کوتاه نیکل سال 2021 بوده است.
• فشار کوتاه فولکس واگن در سال 2008 - "مادر همه فشارهای کوتاه" - منجر به بحث و جدال قابل توجهی شد و به خطرات بازار سیستمیک و غیر منتظره توجه کرد.
• تجربه جابجایی ، مانند فشار کوتاه ، یک واقعیت زندگی است که شما به اندازه کافی پرتفوی را اجرا می کنید. این اهمیت اهمیت اندازه موقعیت مناسب ، تنوع و داشتن یک استراتژی خروج را در هنگام برنامه ریزی برای برنامه ریزی برجسته می کند.

"کسی که آنچه را که او نیست ، می فروشد ، باید آن را خریداری کند یا به پریس برود."دانیل درو ، سرمایه دار آمریکایی

اعلامیه مدیریت سرمایه گذاری الیوت در تاریخ 6 ژوئن 2022 مبنی بر اینکه به دنبال 456 میلیون دلار خسارت است [1] از LME (تبادل فلز لندن) توجه خود را به مبهم در بازار نیکل بازگرداند ، که باعث شد بازار به طور مؤثر تجارت را متوقف کنددو هفته در مارس [2]. این یک جابجایی نادر اما چشمگیر در بازار معروف به فشار کوتاه را برجسته کرد. در حالی که غیر معمول است ، فشارهای کوتاه با گذشت زمان در بازارهای مختلف آشکار می شود و در حالی که تأثیرات متفاوت است ، دلایل مشابه هستند. در این مقاله به سه مورد از فشارهای کوتاه در طول 15 سال گذشته می پردازیم ، که همه ما به عنوان یک تیم و درسهایی که از هر یک ترسیم کرده ایم - به یک روش یا روش دیگر - تجربه کرده ایم.

فشارهای کوتاه در طی دو قرن گذشته یک ویژگی تأثیرگذار در بازارهای مالی بوده است که اغلب در مواقع جابجایی گسترده تر بازار اتفاق می افتد. یکی از فشارهای کوتاه بهتر و زودرس کوتاه ، دلال دانیل درو را شامل می شد که از سال 1840 تا 1875 در وال استریت فعال بود و کرنلیوس وندربیلت ، یک استالوارت از وال استریت و سرمایه گذار اولیه در راه آهن (از جمله سایر مشاغل). درو در سال 1864 در شرکت راه آهن نیویورک و هارلم سهام را کوتاه کرد و امیدوار بود که از سقوط قیمت به دست آورد ، اما او در برابر خریداران با انگیزه و با بودجه روبرو شد که توانستند قیمت را به میزان قابل توجهی بالا ببرند. گزارش شده است که درو در آن زمان 500000 دلار آمریکا از دست داده است.

فشار کوتاه چیست؟

فشار کوتاه به عنوان افزایش ناگهانی و جابجایی در قیمت یک کالا یا امنیت تعریف می شود ، و در نتیجه بیش از حد فروش کوتاه که باید ناخوشایند باشد ، تعریف می شود.

تعدادی از پیش شرط های اساسی برای ایجاد فشار کوتاه لازم است:

• فروشندگان کوتاه بسیار حساس/اهرمی که با افزایش آن نیاز به خرید سهام دارند
• عدم تعادل در نقدینگی در زمانی که موقعیت کوتاه در آن پوشانده شده است
• کاتالیزوری که باعث افزایش قیمت می شود.

در حالی که از دست دادن پول در هر دو Longs و Shorts دردناک است ، چیزی که باعث می شود موقعیت های کوتاه علاوه بر این خطرناک باشد این واقعیت است که - غیر از شرایط بسیار غیرمعمول - ضرر در Longs با ارزش یک سهم که به صفر می رسد محدود می شود ، در حالی که ضرر در شورت نامحدود استبشراگر یک موقعیت طولانی تحت تأثیر قرار گیرد ، مشکل کاهش می یابد ، زیرا قیمت کاهش می یابد و موقعیت در اندازه کاهش می یابد. از طرف کوتاه ، با افزایش قیمت ، موقعیت بزرگتر می شود و مشکل نیز رشد می کند ، به طرز خطرناکی ، بنابراین اگر افزایش قیمت بزرگ یا سریع باشد ، همانطور که در یک فشار کوتاه قرار دارد. این ، همراه با عوارض فنی وام گرفتن اوراق بهادار و مدیریت تماس های حاشیه ای ، فروش کوتاه را به یک کار پیچیده و پیچیده تبدیل می کند ، به دور از این که فقط با یک نگهدارنده منفی باشد.

آناتومی سه فشرده کوتاه (و درس آموخته شده)

در طی 15 سال گذشته ، تیم متنوع گزینه های متنوع در بازارهای سهام و کالاها ، از جمله سه فشار کوتاه مستند ، رویدادهای شوک متعدد را تجربه کرده است. ما به هر یک از این موارد و تأثیر و یادگیری از این رویدادهای غیرمعمول اما مهم در بازار خواهیم پرداخت.

فشار کوتاه 1: پورشه فولکس واگن: "مادر همه فشارهای کوتاه"

نمایشگاه 1: هنگامی که سود کوتاه بیش از سهام موجود است ، سهام بیش از چهار روز در چهار روز بیش از چهار روز است

منبع: بلومبرگ. 1 سپتامبر 2008 تا 1 دسامبر 2009 در یورو. عملکرد گذشته بازده آینده را پیش بینی نمی کند.

زمینه

تاریخ خودروسازان آلمانی پورشه و فولکس واگن سالهاست که در هم تنیده شده بودند و پورشه دارای سهام اقلیت در فولکس واگن بود. از آنجا ، پورشه سهام اضافی را در آن زمان فولکس واگن بسیار بدهکار در طول سال 2008 جمع کرد ، با فروشندگان کوتاه از طرف دیگر فرض می کردند که افزایش قیمت ها پایدار نبوده و سهام فولکس واگن باید کمتر تجارت کند.

در آن مرحله فرض بر این بود که بحران مالی جهانی (GFC) که در آن زمان بازی می کند ، به تقاضای خودروها تبدیل می شود. کاتالیزور برای فشار کوتاه و عدم تعادل در اکتبر 2008 رخ داد ، هنگامی که پورشه روز یکشنبه ، 26 اکتبر 2008 را اعلام کرد [3] که این امر تقریباً 74 ٪ از سهام در فولکس واگن را جمع کرده است. با داشتن سهم ثابت 20 ٪ ، به دلیل "قانون فولکس واگن" از ایالت آلمان ساکسی پایین ، این بدان معنی بود که فقط یک شناور رایگان 6 ٪ از سهام موجود در مقابل 12 ٪ سود کوتاه توسط فروشندگان کوتاه وجود دارد.

اعلامیه پورشه منجر به فروشندگان کوتاه شد و به دنبال خرید سهام برگشتند. با این حال ، با عدم تعادل بین شناور آزاد (6 ٪) و علاقه کوتاه (12 ٪) ، سهام کافی برای بستن موقعیت های کوتاه در دسترس نبود. در نتیجه کوتاه مدت ، قیمت سهام فولکس واگن 450 ٪ افزایش یافته است ، از حدود 200 یورو به بیش از 900 یورو بین 24 اکتبر و 28 اکتبر - برای یک دوره کوتاه (بسیار) که فولکس واگن را با ارزش ترین سهام جهان قرار می دهد.

هنگامی که فروشندگان کوتاه به طور موثری موقعیت های خود را تحت پوشش قرار دادند ، سهام در طی ماه بعد فرو ریخت و به زیر 300 یورو سقوط کرد. هرج و مرج ناشی از این فشار کوتاه ، بسیاری از صندوق های پرچین را بسته یا به شدت تحت تأثیر قرار داد. این امر به تراژدی شخصی نیز کمک کرد ، با این که آدولف مرکل ، صنعتگر آلمانی ، در اوایل سال 2009 در میان سقوط از GFC ، یک سال پس از تحمل خسارات قابل توجهی در سمت کوتاه فولکس واگن ، جان خود را در اوایل سال 2009 گرفت.

فشار کوتاه فولکس واگن منجر به بحث و جدال قابل توجهی شد ، با اقدام قانونی توسط فروشندگان کوتاه مدت در برابر پورشه در زمان نوشتن ، نزدیک به 14 سال پس از این رویداد. این بحث و جدال به شدت در مورد اینکه آیا اقدامات پورشه دستکاری بازار را تشکیل می دهد ، محور است. به طور گسترده تر ، این سؤالاتی راجع به نظارت و مدیریت بازار آلمان ، نگرش تنظیم کننده های آلمانی به فروشندگان کوتاه و خود شرکت های آلمانی ایجاد کرد. عدم آموختن از درس های فولکس واگن که به طور قابل ملاحظه ای در میان اتهامات مربوط به کلاهبرداری و اختلاس - از پردازنده پرداخت آلمان Wirecard بیش از یک دهه بعد از نظر ما نقش داشته است.

یادگیری

تجزیه و تحلیل پس از رویداد پیشرفت های بالقوه در فرآیند سرمایه گذاری ما را در هر دو سطح خرد (مدیریت خطر موقعیت های کوتاه در نام های فردی) و در سطح کلان مشخص کرد (یعنی نحوه ساخت یک نمونه کارها که برای یک محیط بسیار چالش برانگیز مانند مانندGFC ، که باعث شده است که فولکس واگن کوتاه فشار را امکان پذیر کند). به طور خاص از طرف میکرو ، غذاهای مربوط به شناسایی سریعتر و پاسخ به فشارهای بالقوه و همچنین مدیریت اندازه موقعیت و مکانیک (به عنوان مثال سهام وام گرفتن) برای حفظ کوتاه.

فشار کوتاه 2: gamestop

نمایشگاه 2: یک مجموعه منحصر به فرد کامل برای فشار کوتاه؟سهام در Gamestop در سه هفته بیش از 2000 ٪ افزایش یافت

منبع: بلومبرگ ، 3 نوامبر 2020 تا 26 فوریه 2021 ، به دلار آمریکا. عملکرد گذشته بازده آینده را پیش بینی نمی کند.

زمینه

در ژانویه سال 2021 ، سهام در بازی های ویدیویی ایالات متحده GameStop (Ticker Market: GME) با فشار کوتاه برخورد کرد و قیمت سهام از 5 دلار به بیش از 300 دلار بین 5 ژانویه و 27 ژانویه افزایش یافت. به طرز باورنکردنی ، علاقه كوتاه به سهام برابر با تقریباً 140 ٪ از شناور رایگان است و اگر فروشندگان كوتاه شروع به پوشش دهند ، وضعیت بسیار ناپایدار با ریسك آشکار ایجاد می كنند. در حالی که Volkswagen و Gamestop درک این مسئله را به دلیل کوتاه بودن در زمینه ارزیابی به اشتراک گذاشتند ، GameStop نگرانی های آشکاری در مورد زنده ماندن مشاغل اصلی خرده فروشی خود داشت زیرا بازار بازی به جریان می خورد و به بسیاری از مشاغل خرده فروشی آجرها و ملات آسیب می رساند.

مایکل بری از فیلم "The Big Short" که احتمالاً هنگام خرید سهام در سال 2019 ، راه را برای دیوانگی Gamestop هموار کرد ، بر اساس این دیدگاه که سهام برای یک بازپرداخت دوستانه سهامدار رسیده است. در آغاز سال 2021 ، کمپین خرید خرده فروشی هدفمند از طریق انجمن Reddit Wallstreetbets ، خرید اضافی از مدیران مختلف صندوق پرچین و پوشش کوتاه ، قیمت سهام را عمودی می دید. پس از فشار کوتاه ، مواضع کوتاه که توسط صندوق های تامینی برگزار می شود ، متعاقباً میلیاردها دلار سرمایه مشتری را از دست داد.

"واقعاً نمی توان GME دیگری وجود داشت."مایکل بری ، مدیر صندوق پرچین

میزان این اقدام منجر به مداخله تعدادی از خانه های کارگزاری ، از جمله Robinhood ، که باعث می شود مشتریان از خرید GameStop (و سایر سهام مربوطه) جلوگیری کنند ، این خطر را نشان می دهد که Robinhood قادر به ارسال وثیقه کافی با خانه های پاکسازی نیست. از مشتریان خود ، برای اجرای سفارشات. این محدودیت های معاملاتی باعث خشم جوامع Reddit شد که خریداران خرده فروشی در اطراف آن سازمان یافته بودند. آنها اتهاماتی را مطرح كردند كه طرف كوتاه تجارت از تأثیر خود برای سرگرمی توانایی خریداران برای پیروی از فشار كوتاه استفاده كرده است ، و این توطئه توسط صندوق های پرچین در برابر منافع سرمایه گذاران كوچك بود. [4]

یادگیری

معاملات در این دوره بر اهمیت توانایی تنظیم پویا موقعیت یابی ، تقویت فواید تجربه و چابکی و حمایت از استدلال برای اجرای یک استراتژی اختصاصی که می خواهد خسارات را در محیط های جابجایی جبران کند ، تأکید می کند. بعداً در سال 2021 ، با آرامش و پایدارتر شدن وضعیت GameStop ، فرصتی برای سرمایه گذاران وجود داشت تا از ارزیابی های تورم هنوز هم استفاده کنند ، فروش کوتاه GameStop به عنوان بخشی از سبد سهام "Meme" ، به عنوان حدس و گمان خرده فروشی و ارزش گذاری ها سود می برد. عادی شده

فشار کوتاه 3: نیکل

زمینه

جدیدترین فشار کوتاه بازار نیکل در مارس 2022 [5] بود. منجر به این رویداد ، تولیدکنندگان مختلف فیزیکی ، از جمله گروه Holding Tsingshan [6] ، با شلوارک قابل توجهی ، چه به صورت کشف نشده یا در برابر تولید ، قرار گرفتند. کاتالیزور برای فشار کوتاه حمله روسیه به اوکراین بود. با وجود روسیه تولید کننده عمده نیکل درجه بالا ، چشم انداز اختلال در عرضه باعث افزایش سریع قیمت ها شد و منجر به صدور تماس LME به ترتیب 7 میلیارد دلار آمریکا شد و چندین شرکت و کارگزاران را در پریشانی مالی قابل توجه قرار داد. تلاش برای پوشش موقعیت های کوتاه در حین حمله به یک کشور بزرگ تولید نیکل ، باعث افزایش قیمت ها از حدود 30،000 دلار در هر تن به بیش از 100000 دلار در 8 مارس (نمایشگاه 3) شد که تعداد موقعیت های کوتاه با پوشش تعداد شرکت کنندگان در بازار بسیار زیاد است. کوتاه رفتن

نمایشگاه 3: قیمت نیکل فقط در چند دقیقه دو برابر شد

منبع: بلومبرگ. قیمت نیکل در هر (متریک) تن. عملکرد گذشته بازده آینده را پیش بینی نمی کند.

در حالی که فشار کوتاه قبلی برنده و بازنده آشکاری داشت، این فشار کوتاه اساساً متفاوت بود. LME ابتدا معاملات را در 8 مارس پس از نوسانات قابل توجه در ساعت اول معاملات متوقف کرد و سپس به طور قابل توجهی تمام معاملات انجام شده قبل از بسته شدن بورس در آن تاریخ را معکوس کرد. اثر خالص حذف زیان برای کسانی بود که کوتاه بود و سود برای شرکت کنندگان طولانی بود - یک مداخله کاملاً بی سابقه.

این همان موضوعی است که باعث ایجاد حیرت، خشم و ناامیدی قابل توجهی در میان آسیب دیدگان شده است. که صرافی معاملات انجام شده را بر اساس قوانین بازار پس از رویداد حذف کرد.

اقدامات LME منجر به واکنش شدید فعالان بازار، از جمله شروع بررسی های قانونی توسط رگولاتورها، و کنار کشیدن دلالان و سایر فعالان بازار شد. همانطور که در شکل 4 نشان داده شده است، LME به شیوه ای بسیار مستقیم، با سقوط در حجم بازار و مشارکت در بازار، جریمه شده است.

شکل 4: LME نیکل (سه ماهه) حجم بازار ماهانه حجم بازار LME پس از مداخله برای معکوس کردن معاملات انجام شده سقوط کرد.

منبع: بلومبرگ، 30 مارس 2007 تا 30 ژوئن 2022. حجم معاملات ماهانه برای LME Nickel.(3 ماه رو به جلو) عملکرد گذشته بازده آینده را پیش بینی نمی کند.

یادگیری

مدل های مدیریت ریسک ما به دلیل نوسانات قابل توجه در بازارها، سیگنال هایی برای کاهش ریسک و اندازه موقعیت در نیکل می دادند. لغو معاملاتی که به طور خاص برای کاهش و مدیریت ریسک انجام شده و مطابق با قوانین بورس انجام شده است، چندین موضوع مهم را ایجاد کرده است که مهم ترین آنها مربوط به حکمرانی مناسب است - "G" در "ESG" (Environmental Social and Goveance). بسیار مهم است که سرمایه گذاران اطمینان داشته باشند که یک بورس تنظیم شده همیشه به عنوان یک طرف مقابل بی طرف برای خریداران و فروشندگان در یک بازار عمل می کند. در حالی که حکم نهایی در مورد حکمرانی LME هنوز مشخص نشده است، اما اهمیت معامله با طرف های معتمد را که به نفع یک طرف بازار نسبت به سایرین عمل نمی کنند، نشان می دهد. اعتقاد به اینکه یک صرافی بی طرفانه عمل خواهد کرد برای دوام بلندمدت آن در جذب نقدینگی و مشارکت بسیار مهم است.

نحوه برخورد LME با تصمیم خود برای لغو معاملات مشروع و متوقف کردن تجارت در نیکل به مدت دو هفته ، بدون مکانیسم کشف قیمت مناسب در طول تنش قابل توجه ژئوپلیتیکی ، یک کار مهم است. یکی از خطرات LME این است که فرصتی را برای رقیب فراهم می کند تا یک مکان جایگزین برای تجارت ارائه دهد. در مورد سایر شرکت کنندگان در بازار ، ما به دنبال این هستیم که در مبادلات و بازارهای مایع و خوب دولتی معامله کنیم تا خطر طرف مقابل را کاهش و کاهش دهیم.

نتیجه

فشار کوتاه اخیر در بازار نیکل LME به ما یادآوری کرده است که چگونه بازارهای ناخوشایند می توانند ، خطر ذاتی حمل اهرم بیش از حد یا موقعیت های کوتاه در دوره های افزایش ریسک و نقص و مکانیسم غیرقانونی در پاکسازی این عدم تعادل.

همچنین چیز اساسی تر را برجسته کرد. بازده بیش از حد فقط با در نظر گرفتن نوعی ریسکی که سایر شرکت کنندگان در بازار مایل به انتقال یا کاهش هستند ، حاصل می شود. در حالی که یک مسئله قدیمی است ، با این وجود شواهد بیشتری در مورد اهمیت اندازه موقعیت مناسب ، تنوع ، زیرک بودن و داشتن یک استراتژی خروج در هنگام برنامه ریزی برای برنامه ریزی ارائه می دهد. تجربه جابجایی ، مانند فشار کوتاه ، اگر به اندازه کافی پرتفوی در حال اجرا هستید ، یک واقعیت زندگی است. تجربه ضرر (فولکس واگن) ، شرکت در فرصت هایی که فشرده های کوتاه ایجاد می کنند (gamestop) ایجاد می کنند و در سمت راست یک فشار کوتاه (نیکل) همگی به مجموعه ای از تجربه و دانش کمک می کنند که از نظر ما به آماده سازی تیم و بهتر کمک می کندفرایند سرمایه گذاری ما را برای هر آنچه که آینده داشته باشد ، سازگار کنید.