مدیریت بحران نقدینگی

شرکت ها به دلیل همه گیر در حال پول نقد هستند. متأسفانه ، به دلایل ساختاری بعید است که پول های مورد نیاز خود را از وام دهندگان سنتی خود بدست آورند ، حتی اگر سیستم مالی به شکل نسبتاً خوبی باشد و ذخایر پول نقد وجود دارد که به طور بالقوه می توانند از آن استفاده کنند. مداخله دولت برای کمک به آزادی سرمایه خصوصی در دسترس لازم خواهد بود ، اما آنچه در آن با قانون مراقبت از میز است ، در صورت نیاز دولت برای دریافت پول نقد در جایی که لازم است ، به برخی اصلاحات نیاز دارد.

در این شرایط دشوار ، ما تعدادی از مقالات Coronavirus خود را برای همه خوانندگان رایگان ساخته ایم. برای دریافت همه محتوای HBR به صندوق ورودی خود ، در خبرنامه Daily Alert ثبت نام کنید.

همه گیر Coronavirus ، بخش شرکت ها را برای پول نقد ترک کرده است. تاکنون ، یک سیستم مالی نسبتاً قوی توانسته است بودجه کوتاه مدت را تأمین کند ، در درجه اول از طریق خطوط گرداننده اعتبار بانکی که در دسترس اکثر بنگاه ها است. طبق گفته JPMorgan ، از پایان ماه مارس ، نزدیک به 208 میلیارد دلار (77 ٪ از وجوه موجود در این تسهیلات) توسط شرکت های بزرگ از طریق پیش بینی های Revolver وام گرفته شده است ، که از این تعداد وام ها توسط شرکت های درجه سرمایه گذاری در زیر حدود نیمی را به خود اختصاص داده اند.

اما آیا خطوط گردان برای ایجاد شرکت ها از طریق بحران کافی خواهد بود؟از گرداننده ها برای عبور از کمبودهای موقت پول استفاده می شود - و پس از رسیدن به حد خط ، دیگر پول نقد در دسترس نیست ، مگر اینکه وام دهندگان موافق باشند. اگر نمی توانید از پولی که وارد شده اید ، تعهدات مداوم را تأمین کنید ، می خواهید شکل دیگری از تأمین مالی یا پرونده ورشکستگی را بدست آورید. بنابراین وام گیرندگان در حال حاضر چگونه قرار می گیرند؟

ترازنامه های شرکت در حال حاضر بسیار اهرم شده اند

با توجه به تأثیر اقتصادی این بیماری همه گیر در سه ماهه چهارم سال جاری ، بسیار محتمل است که شرکت ها برای نقدینگی اضافی مجبور باشند فراتر از خطوط اعتباری بانکی خود باشند. متأسفانه ، بخش جهانی شرکت ها با سطوح بی سابقه ای از اهرم های مالی وارد همه گیر شدند ، عمدتاً به این دلیل که محیط کم بهره به دنبال بحران مالی سال 2008 وام را برای شرکت ها آسان کرده است. طبق گفته S& P ، یک آژانس رتبه بندی ، بدهی جهانی به شرکتهای غیر مالی تا پایان سال 2018 71 تریلیون دلار بود. این نسبت به سال 2008 15 ٪ افزایش یافته و 93 ٪ تولید ناخالص داخلی جهانی را نشان می دهد. از این رو ، ما تخمین می زنیم که تقریباً 6 تریلیون دلار روی ترازنامه شرکت هایی که بسیار اهرم هستند قرار دارد.

بیشتر خواندن

Coronavirus: رهبری و بهبودی

خطر ابتلا به این 6 تریلیون دلار بدهی از آخرین رکود افزایش یافته است. یک دهه از بازارهای بدهی قوی با شرایط مدیریت طلبکار سست تر و میثاق ضعیف تر به دست آمد. وام گیرندگان توانسته اند با استفاده از لیبرال "EBITDA" ، درآمد خود را برای تست های وام باد کنند. در نتیجه ، بسیاری از شرکتهای بسیار ضعیف ضعیف تر قادر به وام بیشتر بدون تغییر ساختار ترازنامه خود بودند که در غیر این صورت توانسته اند. طی چند سال گذشته ، این عوامل پرچم های قرمز را برای اقتصاددانان ، رهبران جهانی و نهادهای نظارتی ایجاد کرده است. در ماه دسامبر ، قبل از ظهور ویروس به عنوان یک تهدید جدی اقتصادی ، هیئت ثبات مالی (FSB) هشداری در مورد آسیب پذیری بازارهای وام اهرمی به شوک های ناگهانی اقتصادی صادر کرد.

به طور معمول ، هنگامی که شرکت ها از پول نقد خارج می شوند و به وام احتیاج دارند ، ابتدا به وام دهندگان فعلی خود می روند ، که با دسترسی ممتاز خود به اطلاعات خاص شرکت ، بهترین تصمیم گیری برای تصمیم گیری سریع هستند. با این حال ، در محیط فعلی ، بنگاه های اهرمی به دلایل مختلف برای بدست آوردن بودجه از طلبکاران وام موجود خود تلاش می کنند.

محدودیت های ساختاری در وام دهندگان

بیایید با چالش های تأمین مالی شرکت های بزرگتر شروع کنیم. وام های اهرمی به این شرکت ها در درجه اول توسط سرمایه گذاران نهادی غیر بانکی تأمین می شود ، با اکثر پول نقد که توسط صادرکنندگان تعهدات وام وثیقه (CLAN) جمع آوری شده است. مانند CMO هایی که چنین ویژگی بحران مالی سال 2008 بود ، آنها وسایل نقلیه اعتباری ساختاری هستند که برای سرمایه گذاری در یک طبقه خاص از دارایی ها ، که به عنوان وثیقه برای بدهی های صادر شده ، سرمایه گذاری بدهی را افزایش می دهند.

همانطور که از نام آنها پیداست ، وجوه دریافت شده از صدور چندین ترانشه بدهی و حقوق صاحبان سهام برای به دست آوردن یک سبد متنوع از وام های "اهرم" (وام به شرکت هایی که نسبتاً بسیار اهرم هستند و در نتیجه نرخ بهره بالاتری برای بازتاب خطر اضافه شده استفاده می کنند.). طبق S& P (S& P Intelligence Market Global Market ، بررسی وام دهی سه ماهه LCD: 4Q 2019) بین سالهای 2015 و 2019 ، 58. 4 ٪ از منشأ وام اهرمی اولیه در ایالات متحده توسط CLOS (و 18. 7 ٪ توسط صندوق های متقابل متخصص در سرمایه گذاری در بالا تأمین می شود. وام ها ی-محل).

اگرچه ساختارهای CLO در طول سالها تکامل یافته است ، در اصل آنها ، همه آنها برای محافظت از سرمایه گذاران در پایان ارشد سلسله مراتب سرمایه خود طراحی شده اند: صندوق های بازنشستگی جهانی و شرکت های بیمه ای که تمایل به خرید مسائل مربوط به یادداشت های وثیقه AAA دارندبشرکلیه توافق نامه های CLO شامل یک سری میثاق های محافظ است که نگهبان را بر روی وام به شرکت های ساخته شده توسط مدیر Portfolio CLO قرار می دهد. تأثیر خالص این مقررات ایجاد تمایزهای شدید برای مدیران CLO برای نگه داشتن یا سرمایه گذاری در دارایی هایی است که به احتمال زیاد به طور پیش فرض هستند - همانطور که با رتبه بندی CCC+ یا کمتر نشان داده شده است.

به طور معمول ، یک CLO محدود به سرمایه گذاری تنها 7. 5 ٪ از کل نمونه کارها در وام های CCC است. اگر هلدینگ های موجود پایین بیایند و آنها را در گروه CCC قرار دهند ، مدیر CLO اساساً موظف است وام های آینده را به سمت وام گیرندگان درجه بالاتر هدایت کند. علاوه بر این ، منابع اضافی CCC برای آزمایش این امر مشخص شده است که ارزش وثیقه CLO (وام های تمدید شده) از ارزش بدهی که CLO با حاشیه خاصی صادر کرده است ، فراتر می رود. بنابراین ، قطره در قیمت وام های درجه پایین ، که در بحران فعلی اجتناب ناپذیر است ، برای حفظ سطح وثیقه ای که در بدهی صادر شده توسط CLO صادر شده است ، به وام های آینده به سمت وام گیرندگان ایمن تر نیاز دارد.

مدیران CLO با اوراق بهادار بیش از حد با وام هایی که به احتمال زیاد به دسته CCC ناخواسته کاهش می یابد ، وارد بحران همه گیر شده اند. اگرچه وام های دارای امتیاز تک B 56 ٪ از بازار وام اهرمی ایالات متحده را تشکیل می دهند ، اما 70 ٪ از اوراق بهادار CLO سندیکا را تشکیل می دهند. وام های منهای Single-B تقریباً 29 ٪ از این وام ها را تشکیل می دهند (اطلاعات بازار جهانی S& P ، بررسی وام دهی سه ماهه LCD: 4Q 2019). در حال حاضر ، در نتیجه کاهش ، دارایی های CCC به طور متوسط به 9 ٪ در معاملات CLO افزایش یافته است و بسیاری از آنها را نقض آستانه 7. 5 ٪ قرار داده است (CreditFlux ، 04/06/2020 ، "S& P 48 سه برابر C-Heavy C-Heavy را قرار می دهدنزدیک به ساعت منفی "). علاوه بر این ، از 31 مارس ، میانگین پیشنهاد وام های اهرمی ایالات متحده 83 سنت به دلار و 63 ٪ بازار زیر 90 سنت پیشنهاد شده است (اطلاعات بازار جهانی S& P ، کامپوزیت های مایع SP-LSTA LLI).

این یک بحران است که در گوشه و کنار پنهان شده است. با توجه به محدودیت های میثاق و شرایط فعلی بازار ، کاملاً مشخص است که CLOW قادر نخواهد بود یا حداقل مایل نیست سرمایه اضافی را به بیشترین وام گیرندگان افزایش دهد. شایان ذکر است که در دو بازسازی بدهی اخیر - سرگرمی لوکس و آکوستا - نزدیک از شرکت در متناسب خودداری کرد.

شرکتهای کوچک و میانی درپوش (SME) از مشکل اهرم مصون نیستند ، اما به دلیل ماهیت خصوصی بخش عمده این بازار کمتر قابل مشاهده هستند. نزدیک یک بازیکن اصلی در این بخش نیست ، اما طی یک دهه گذشته ، تمایل به دستیابی به بازده ، سایر ارائه دهندگان سرمایه بدهی خطرناک را به ترازنامه SME ها جذب کرده است. در پایان سال 2019 ، شرکت های توسعه تجارت (BDCS) - صندوق های سرمایه گذاری به نقل از عمومی که متخصص وام به SME ها است - حدود 110 میلیارد دلار بدهی SME (S& P Intelligence Market Market ، تحقیقات بازار میانه ایالات متحده) را در اختیار داشتند. مبلغ حتی بیشتر - 600 میلیارد دلار با برخی تخمین های غیررسمی - توسط طیف گسترده ای از صندوق های سرمایه گذاری خصوصی نگهداری می شود.

اگرچه به دست آوردن داده ها در مورد ترازنامه های SME دشوار است ، اما انتظار داریم با توجه به محیط و در دسترس بودن اعتبار ، نسبت به این شرکت ها بسیار بسیار اهرم داشته باشند. همچنین مشخص نیست که طلبکاران موجود وجوه و انعطاف پذیری برای تزریق سرمایه اضافی دارند یا خیر. با توجه به رکود اجتناب ناپذیر در ارزش وام های موجود خود به SME ها پس از همه گیر حداقل برخی از این صندوق های سرمایه گذاری با فشار روبرو خواهند شد. در هر صورت ، بسیاری از شرکتهای کوچک و متوسط وثیقه کمی در دسترس خواهند داشت تا وام دهندگان را ارائه دهند و نسبت به رقبای بزرگتر خود که از سهام بازار نسبتاً بزرگ و پایدار بهره مند می شوند ، با آینده های تجاری نامشخص تری روبرو شوند و بتوانند به بازارهای سرمایه کارآمد تری دسترسی پیدا کنند.

این کجا ما را ترک می کند؟

با توجه به اینکه خطوط اعتباری بانکی آنها در حال حاضر پر است ، بسته شدن مؤثر منابع اصلی نقدینگی برای شرکتهای دارای رتبه پایین تنها یک منبع قابل قبول بخش خصوصی را برای این شرکت ها می گذارد: سرمایه گذاران سرمایه خصوصی ، به طور خاص صندوق های بدهی پریشانی ، سهام خصوصی ، بدهی خصوصیوجوه و صندوق های پرچین. این سرمایه گذاران پول زیادی در دسترس دارند - حدود 1 تریلیون دلار پول نقد در انتظار سرمایه گذاری. اما در شرایط فعلی ، با بدهی بسیاری از شرکت های بسیار اهرمی که بسیار پایین تر از این کار هستند ، سرمایه گذاری توسط این بازیکنان احتمالاً به نوعی بازسازی سرمایه منجر می شود. این می تواند یک فرآیند پیچیده باشد ، و نیاز به دقت کافی و درگیر مذاکره در بسیاری از احزاب دارد. در نتیجه ، ممکن است سرمایه گذاران نتوانند نقدینگی را به اندازه کافی سریع تأمین کنند تا زمان نیازهای بسیاری از وام گیرندگان را برآورده کنند.

نکته آخر این است که بدون مداخله معنی دار دولت ، تعداد بسیار زیادی از شرکتهای بسیار اهرم تقریباً مطمئناً به عنوان نتیجه مستقیم این همه گیر ، مجبور به ورشکستگی آزاد می شوند ، حتی اگر پول زیادی در سیستم مالی وجود داشته باشد که می تواندآنها را بیش از حد کنید. اما به وضوح هرگونه مداخله ای باید به گونه ای ساخته شود که آن را به جای اینکه فقط جایگزین آن شود ، 1 تریلیون دلار به جایی که لازم است ، هدایت شود. بیایید ببینیم دولت چه چیزی را روی میز می گذارد.

در تاریخ 27 مارس ، رئیس جمهور ترامپ قانون مراقبت را امضا كرد ، لایحه ای كه از جمله اقدامات دیگر ، حداکثر 849 میلیارد دلار برای بازگشت وام و كمك به مشاغل كوچك و بزرگ است. این سرمایه بذر از خزانه داری با کمک های فدرال رزرو بیشتر افزایش می یابد. اگرچه هنوز چندین جزئیات از این برنامه مشخص نشده است ، ما نگران این هستیم که مزایای آنها برای شرکت های اهرمی ممکن است در چندین جبهه کم شود.

برای شروع ، فدرال رزرو هنوز الزامات وثیقه ای را برای وام به مشاغل بزرگ و متوسط تعریف نکرده است. اگر این امر - همانطور که به طور کلی در گذشته انجام داده است - نیاز دارد که این وام ها با وثیقه کاملاً ایمن شوند ، این عمل به آن شرکت های بسیار اهرمی که وثیقه بدون سرنشین ندارند ، و با استثنائات بسیار کمی کمک نمی کند.

علاوه بر این ، قانون CARES همچنین از بخش مشاغل کوچک بسته بندی شرکت های کوچک که توسط شرکت های سهام خصوصی پشتیبانی می شوند ، مستثنی نیست. در نتیجه ، این قانون برای محافظت از بسیاری از شرکت ها و مشاغل که احتمالاً بیشتر در معرض خطر شوک اقتصادی تحویل داده شده توسط همه گیر کروناویروس قرار دارند و شرکت های کوچک کاملاً خوبی را که متعلق به سرمایه گذاران سهام خصوصی است ، مجازات می کند.

دولت برای رفع یا روشن شدن برنامه چه کاری باید انجام دهد؟این سه اصلاحات باید فوراً در نظر گرفته شود:

• محرومیت وابسته شرکتهای کوچک را که از سهام خصوصی حمایت می شود ، از مفاد کمک های تجاری کوچک این قانون حذف کنید. این شرکت ها به همان اندازه بخشی از پارچه اقتصاد ایالات متحده هستند که از مردم استفاده می کنند و رشد اقتصادی را مانند سایر شرکت های کوچک ایجاد می کنند. برای اطمینان از اینكه این كمك به وثیقه شركتهای سهام خصوصی كه از آنها حمایت می كنند ، نیست و در وهله اول انتخاب شده است ، این معافیت می تواند نیاز داشته باشد كه وامهای تمدید شده تحت برنامه با مقدار مساوی تازه مطابقت داشته باشندسرمایه عدالت ارائه شده توسط صاحبان. برای محدود کردن بیشتر سوءاستفاده از کمک ، بازپرداخت وام ها می تواند مورد نیاز باشد ، به جای بخشش با سایر وام های ارائه شده توسط SBA. پیش فرض پرداخت می تواند منجر به تبدیل اجباری به اکثریت سهام شرکت شود.
• الزامات وثیقه فدرال رزرو را آرام کنید. برای شرکت های بزرگ و متوسط ، ما پیشنهاد می کنیم که فدرال رزرو مجاز به وام دادن به وام های خردسال باشد ، تا بتواند در موانع حقوقی مرتبط با حقوق طلبکاران امن موجود بهتر حرکت کند. از آنجا که فدرال رزرو در موقعیتی نیست که ارزیابی های اعتباری از وام گیرندگان شرکت ها را انجام دهد ، به ویژه در موقعیت های ریسک پذیر ، ما پیشنهاد می کنیم که چنین وجوهی فقط به صورت تطبیق با یا با ارائه ضمانت جزئی به بانکها و سایر وام دهندگان خصوصی توزیع شود. درگیری وام دهندگان خصوصی با تخصص برای شناسایی اینکه آیا یک شرکت فقط از نیازهای نقدینگی کوتاه مدت رنج می برد یا اینکه آیا مسائل مربوط به پرداخت حقوق طولانی مدت نیز وجود دارد ، برای تخصیص کارآمد سرمایه مهم است. بدهی باید با نرخ بازار قیمت گذاری شود و احتمالاً دارای ضمانت های قابل توجهی در سهام یا حقوق قابل تبدیل باشد تا دارندگان سهام ضرر و زیان را به اشتراک بگذارند و مالیات دهندگان (و تطبیق سرمایه گذاران) را برای ریسک متحمل شده جبران کنند.
• به فدرال رزرو اجازه دهید تا به شرکتهای ورشکستگی وام دهد. دولت تمایل به وام دادن به شرکت ها در مراحل ورشکستگی ندارد. انتظار نمی رود که مالیات دهندگان نیز به یک تجارت ورشکسته وام دهند. گفته می شود ، شرکت ها غالباً به عنوان بخشی از بازسازی سرمایه استاندارد و از پیش برنامه ریزی شده ، که از آنجا می توانند در ماه یک ماه از آن خارج شوند ، وارد فصل 11 می شوند. هر وام به شرکت در حالی که در فصل 11 است ، می تواند به عنوان بدهی فوق العاده ارشد ساخته شود ، و بر همه تعهدات شرکت دیگر برتری دارد. به عنوان جایگزینی برای وام های فرعی ، بنابراین ، ما پیشنهاد می کنیم که فدرال رزرو به صورت تطبیق با سایر سرمایه گذاران مجاز باشد ، به شرکت هایی که وارد ورشکستگی می شوند به عنوان بخشی از یک بازسازی سرمایه منظم وام می دهند. برای اینکه این یک منبع امکان پذیر برای تأمین مالی نقدینگی باشد ، این قانون نیاز به ساده تر کردن روند ورشکستگی دارد تا اجازه دهد دادرسی ورشکستگی "از پیش بسته بندی شده" بیشتری را انجام دهد که می تواند به سرعت وارد شود و به سرعت تأیید شود.

می توان استدلال کرد که تغییر در نوعی که ما توصیه می کنیم می تواند یک سابقه خطرناک را ایجاد کند و خطر ایجاد خطر اخلاقی را به وجود آورد ، اگر شرکت ها و سرمایه گذاران نهادی باور کنند که دولت همیشه وقتی اتفاق می افتد ، برگه را انتخاب می کنند. این یک نکته مهم است ، اما تمرکز فقط روی آن خطرناک است. این همه گیر یک شوک بیرونی سریع و شدید است که تقریباً همه بازیکنان را به همان روش تحت تأثیر قرار می دهد. بازارهای بدهی پیچیده و به شدت تقسیم شده اند. تکیه بر بازارهای خصوصی به تنهایی در کوتاه مدت فقط شرکت های بیشتری را از کار و افراد بیشتری خارج می کند. مداخلات ما در اینجا از آنها حمایت می کنیم ، با این حال ، منابع و مهارت های موجود در بازارهای مالی را افزایش می دهد ، و آنچه را که می توان به عنوان یک دادرسی ملی فصل 11 توصیف کرد ، سرعت می بخشد ، که از این طریق اقتصاد با کم شدن شوک و بازده بازارها به حالت عادی ، آسیب کمتری خواهد داشتبشر

اگر محتوای ما به شما کمک می کند تا با Coronavirus و سایر چالش ها مقابله کنید ، لطفاً عضویت در HBR را در نظر بگیرید. خرید اشتراک بهترین راه برای حمایت از ایجاد این منابع است.