پژوهش

در حالی که فروش کوتاه مدت توسط شریعت مجاز نیست ، بیشتر و بیشتر نهادهای اسلامی و صندوق های پرچین ادعا می کنند راه حل های کوتاه مدت سازگار با شریعت را ارائه می دهند. فروش کوتاه اسلامی غالباً ارائه می شود که گویی این یک نوآوری بزرگ یا پیشرفت قابل توجهی برای امور مالی اسلامی است. با این حال ، در واقعیت ، اساساً هر قرارداد می تواند با استفاده از مفاهیم مهندسی مالی مدرن ، "اسلامی" شود. سوال این است که هزینه های معامله چقدر بالا است ، و به ویژه ، چه مکانیک هایی مانند شریعت سازگار با شریعت باشد ، یا به عنوان یک قضیه نامطلوب ، که به مبانی اهداف مالی اسلامی اعتصاب می کند.

این مقاله به طور خلاصه ویژگی های کوتاه مدت معمولی را بررسی می کند ، قبل از اینکه سه رویکرد را بر اساس سلام ، اربون و WAD بیان کنیم و در مورد جوانب مثبت و منفی هر یک از آنها بحث کنیم.

مکانیک کوتاه کردن معمولی

شلوارک معمولی معمولاً از مراحل زیر تشکیل شده است:

1. سرمایه گذار به کارگزار خود دستور می دهد تا یک دارایی خاص را برای او کوتاه کند.

1. کارگزار بررسی می کند که آیا هر یک از سایر مشتری های خود دارایی مربوطه را در نمونه کارها خود نگه می دارد یا خیر.

1. در این صورت ، کارگزار دارایی را از آن مشتری وام می گیرد و آن را به روش معمول برای سرمایه گذار در بازار می فروشد.

1. در برخی از تاریخ نامحدود آینده ، سرمایه گذار با خرید دارایی موجود در بازار ، موقعیت کوتاه خود را بسته می کند.

1. کارگزار جایگزین دارایی خریداری شده در حساب مشتری است که دارایی از آن وام گرفته شده است.

در عمل ، چندین مسئله و خطرات مرتبط با کوتاه بودن معمولی وجود دارد:

• اگر در هر زمان کارگزار از سهام خود برای وام گرفتن خارج شود ، سرمایه گذار مجبور می شود بلافاصله موقعیت کوتاه خود را ببندد ، حتی اگر این امر منجر به خسارات مالی برای وی شود.

• وام دهنده دارایی در معرض اعتباری با وام گیرنده قرار می گیرد و به این ترتیب به دنبال وثیقه در قالب پول نقد دریافت شده توسط وام گیرنده از فروش دارایی خواهد بود.

• از آنجا که احتمالاً قیمت دارایی در نوسان است ، معمولاً مبلغ وثیقه ای بیش از ارزش دارایی ، به اصطلاح مو برش داده می شود ، به این معنی که درآمد کامل فروش کوتاه ممکن است در دسترس سرمایه گذار نباشد.

• معمولاً دارایی ها فقط برای مدت زمان کوتاهی وام گرفته می شوند ، از یک شبه تا چند هفته ، با افزایش هزینه ها با طول وام به شدت افزایش می یابد.

• به همان اندازه ، وقتی تقاضا برای وام گرفتن دارایی از عرضه آن فراتر رود ، هزینه های وام می تواند به شدت افزایش یابد.

شورت

با قرارداد سلام ، امور مالی اسلامی امکان فروش دارایی را برای قیمتی که باید برای یک دارایی که بعداً تحویل داده می شود پرداخت می کند. سلام ، که اغلب با قراردادهای رو به جلو مقایسه می شود ، از نظر جنبه های مهم با فروش کوتاه متفاوت است:

1. قراردادهای سلام مستلزم وام گرفتن دارایی اساسی از طرف دیگر نیست. به همین ترتیب با کوتاه بودن برهنه یکسان نیست ، که معمولاً به تحویل T+3 محدود می شود.

1. اساسی یک قرارداد سلام می تواند یک دارایی واحد یا یک سبد اوراق بهادار باشد.

1. سلام یک قرارداد فردی بین دو طرف است که هیچ گونه اشخاص ثالث را تحت تأثیر قرار نمی دهد.

1. سلام یک قرارداد کوتاه مدت است.

1. در نتیجه ، سرمایه گذار هیچ خطری برای "فشردن کوتاه" در برخی از مراحل در آینده ندارد.

1. قیمت پرداخت شده در یک سلام معمولاً پایین تر از قیمت بازار دارایی است و تخفیف آن برای ریسک اعتباری طرف مقابل است.

1. سود سهام و سود تخمین زده شده ، و همچنین هزینه های کارگزاری ، دقیقاً در مورد فروش کوتاه ، هنگام تعیین قیمت سلام باید در نظر گرفته شود.

شورتینگ مبتنی بر اربون

Arbun ممکن است از چند طریق برای تقلید از اثرات اقتصادی فروش کوتاه استفاده شود:

1. طرف فروش ، درست مانند نوشتن گزینه تماس ، مبلغی را برای یک دارایی می پذیرد. اگر پیش پرداخت در سطح بسیار بالایی قرار داشته باشد ، نزدیک به قیمت بازار آن ، شباهت با فروش کوتاه افزایش می یابد ، زیرا خریدار از نظر اقتصادی مجبور است حتی با کاهش قیمت ها گزینه را اجرا کند تا ضررهای خود را به حداقل برساند. با این حال ، چنین سطح پرداخت بالایی می تواند با پرداخت حق بیمه گزینه بیش از حد ، یا ترکیبی از سلام و یک قرارداد رو به جلو ، مناسب باشد که این امر باعث می شود برای بسیاری از همتایان آن جذاب باشد.

1. از طرف دیگر ، طرف فروش می تواند از طرف طرف مقابل ، همراه با وعده الزام آور بعدی یا WAD ، توسط طرف مقابل ، برای خرید دارایی حتی در صورت قیمت بازار زیر قیمت پیش از همبستگی ، از طرف طرف مقابل یا همراه باشد. باز هم ، طرف فروش در حال کاهش قیمت ها است ، حتی اگر این ساختار معادل فروش کوتاه باشد.

شورت مستقر در WA

وعده های یک طرفه الزام آور ، می تواند به طور مؤثر در ترکیب با Murabaha یا معاملات پرداخت معوق برای تکرار فروش کوتاه استفاده شود. برای این منظور ، مهمانی اول دارایی را از حزب B از طریق Murabaha ، برای Murabaha Price X خریداری می کند ، و سپس آن را برای قیمت بازار به مهمانی دیگر می فروشد. علاوه بر این ، حزب B وعده یک جانبه به حزب A می دهد تا دارایی را در برخی از تاریخ های آینده با قیمت از پیش اعلام شده خریداری کند. بشر

چنین ترکیبی از دو وعده یک جانبه معادل موقعیت رو به جلو در دارایی است. حال اگر قیمت y برابر با قیمت Murabaha X تعیین شود ، بازپرداخت ترکیبی از معامله Murabaha و موقعیت رو به جلو در بلوغ صفر است. فقط دارایی "وام گرفته شده" "پس داده می شود" ، که حزب باید در بازار ، در برخی از تاریخ های نامشخص آینده قبل یا بلوغ ، در بازار خریداری کند ، و کل ساختار را به یک تکرار دقیق اسلامی از فروش کوتاه تبدیل می کند. در عمل ، قیمت رو به جلو Y که توافق شده است پایین تر از Murabaha Price X باشد ، برای ایجاد انگیزه ای برای طرف مقابل ، و واقع بینانه برای بازده سود سهام مورد انتظار ، هزینه کارگزاری و سایر هزینه های وام گرفتن حساب می شود.

در مورد فروش کوتاه معمولی ، با چنین رویکردی ، موضوعات مهم باید در نظر گرفته شود:

• اگر موراباها ، و خرید مجدد رو به جلو از طریق WAD ، مستقیماً با صاحب دارایی انجام شود. لازم است که این طرف مقدار کافی از دارایی مورد نیاز را در اختیار داشته باشد و نمی خواهد انعطاف پذیری را در رابطه با زمان فروش دارایی های خود در آینده حفظ کند ، زیرا معامله برای وام گیرنده ثابت است. در این حالت ، هزینه Wakala باید توسط طرف Shorting به کارگزار خود پرداخت شود ، که معاملات را از طرف این طرف ترتیب داده است.

• با این حال ، اگر ، موراباها ، و خرید مجدد رو به جلو از طریق WA ، با کارگزار نخست وزیر حزب کوتاه ، که خود دارایی را ندارد ، صورت می گیرد. خود کارگزار باید با یکی از سایر مشتری های خود که صاحب مقدار کافی از دارایی مورد نیاز است ، به معاملات بپردازد. در این حالت ، پاداش برای کارگزار افزایش می یابد و فقط تفاوت بین قیمت X و قیمت Y است. چنین رویکردی نیاز به ساختار بسیار دقیق دارد تا کارگزار از خطرات نامطلوب بازار جلوگیری کند.

• اگر تمام قسمت های ساختار ، معامله موراباها و همچنین وعده های WAD صرفاً با یک طرف مقابل انجام شود. کل فرآیند ممکن است به عنوان ساخت یک معامله ساختگی با تنها هدف برای فعال کردن شریعت کوتاه مدت غیر سازگار در نظر گرفته شود.

این واقعیت که این نوع راه حل کوتاه فروش مبتنی بر WAD برای طرف وام ثابت است ، ممکن است هزینه های معامله را افزایش داده و طول معامله را کوتاه کند ، در مقایسه با مکانیسم های کوتاه فروش معمولی.

یک مزیت مهم چنین رویکردی این است که پیچیدگی رویه ای با کارگزار اصلی باقی مانده است ، در حالی که مدیران صندوق نیازی به مراقبت از نیازهای رسمی ندارند. با این کار ، مدیران با تجربه متعارف می توانند به راحتی برای مدیریت صندوق های اسلامی موظف شوند ، بدون آنکه با مشخصات مشخصات قراردادهای سلام یا Arbun آشنا شوند.

نتیجه

برای سودآوری از رو به کاهش بازارهای ، امور مالی اسلامی طیف وسیعی از امکانات را غیر از تکرار فروش کوتاه معمولی ارائه می دهد. علاوه بر سایر مشتقات اسلامی و روشهای محافظت از اسلامی ، استراتژی های مبتنی بر Salam ، Arbun و WAD انعطاف پذیری لازم را در این زمینه به سرمایه گذاران ارائه می دهند. بنابراین ، تمرکز نباید بر بازاریابی مفاهیم با فروش کوتاه اسلامی باشد ، بلکه در انتخاب و ساخت و ساخت کافی ترین استراتژی ها برای پرداخت پول در مورد انتظارات مربوط به بازار است.

مایکل Mahlknecht مشاوره مدیر در ارائه دهنده نرم افزار Delta Hedge است.