تنوع استراتژی: ترکیب استراتژی های حرکت و حمل در یک سبد ارزی

صندوق های تامینی، مانند معاملات آتی مدیریت شده، معمولا از دو نوع استراتژی معاملاتی مختلف استفاده می کنند: تکنیکی و کلان/بنیادی. در این مقاله، ما تاثیر ترکیب این دو استراتژی را ارزیابی می کنیم و به طور خاص بر دو استراتژی رایج تجارت ارز تمرکز می کنیم: حرکت و حمل. ما شواهدی پیدا کردیم که نشان می دهد ترکیب استراتژی ها بهبود قابل توجهی در بازده تعدیل شده با ریسک ارائه می دهد. تجزیه و تحلیل ما، که از داده های 20 ساله استفاده می کند، مزایای بالقوه دستیابی به تنوع در سطح استراتژی را برجسته می کند.

روی یک دست نوشته کار می کنید؟

معرفی

استراتژی های فنی، مانند تجارت مومنتوم، و استراتژی های کلان/بنیادی، هر دو توسط پزشکان استفاده می شوند. به نظر می رسد تحقیقات منتشر شده هر استراتژی را به طور مستقل مورد مطالعه قرار می دهد، که زو و ژو (2009) و مسکوویتز و همکاران (2012) نمونه های اخیری هستند که سودآوری استفاده از میانگین متحرک و استراتژی های تکانه سری زمانی را ارزیابی می کنند. به نظر می رسد مطالعه مشترک استراتژی های فنی و کلان/بنیادی توجه نسبتا کمی در ادبیات سرمایه گذاری داشته باشد. به عنوان مثال، اخیراً است که نیلی و همکاران (در آینده) در مورد نقشی در ترکیب شاخص های اقتصاد کلان و حرکت برای پیش بینی بهتر حق بیمه ریسک بازار سهام بحث می کنند.

در این مقاله به این سوال مهم می پردازیم که آیا ترکیب استراتژی های فنی و کلان/بنیادی ارزش واقعی دارد یا خیر. در یک مطالعه مستقل و همزمان، Ahmerkamp و Grant (2013) نیز یک سوال مشابه را بررسی کردند. برخلاف مطالعه آنها، ما بر ارزیابی معاملات آتی مدیریت شده در یک محیط واقع بینانه تر برای روشن شدن نکات و همچنین بررسی ترکیبات بیشتر و زیربنای اقتصادی آنها تمرکز می کنیم.

Futures Managed یک سبک سرمایه گذاری جایگزین با سابقه طولانی در ارائه بازده هایی است که با سرمایه گذاری های سنتی ارتباط کمی یا کمتری ندارند. مقالات برجسته توسط لینتنر (1983) و Schneeweis (1996) ، همراه با چندین دهه نتایج در دنیای واقعی ، نشان داده اند که اضافه کردن معاملات آتی مدیریت شده به یک سبد سنتی سهام و اوراق قرضه می تواند بازده کلی نمونه کارها را افزایش دهد و در عین حال خطر آن را نیز کاهش می دهد. در نتیجه این تنوع ارزش افزوده ، سرمایه گذاران به طور فزاینده ای آینده های مدیریت شده را به عنوان یک مؤلفه ارزشمند از یک نمونه کارها متنوع پذیرفته اند. در حقیقت ، شور و شوق سرمایه گذار برای آینده های مدیریت شده به تولید تقریباً هشت برابر دارایی های تحت مدیریت در دوره 2001-2011 کمک کرده است (به منابع www. barclayhedge. com مراجعه کنید).

برای نشان دادن مزایای متنوع آینده های مدیریت شده ، بازده دو شاخص را در نظر می گیریم: شاخص S& P 500 و BTOP50 (یک فهرست متداول از عملکرد آتی مدیریت شده). داده هایی که ما برای هر دو شاخص استفاده می کنیم از آوریل 1993 تا مارس 2013 ، در کل 240 ماه یا 20 سال است. در جدول 1 بازده سالانه ، انحراف استاندارد ، بدترین بازده ماهانه ، حداکثر کاهش ، نسبت شارپ (با فرض نرخ بهره صفر) و نسبت Calmar برای این دو شاخص ، و همچنین 80 درصد S& P 500/20 درصد BTOP50 گزارش شده است. نمونه کارها ترکیبی. نسبت شارپ و نسبت Calmar اقدامات تنظیم شده در معرض خطر است. نسبت شارپ بازده سالانه در مقابل نوسانات (انحراف استاندارد) را اندازه گیری می کند ، در حالی که نسبت Calmar بازده سالانه را در مقابل حداکثر کاهش اندازه می گیرد.

استراتژی تجارت: حمل

مزایا و مضرات یک استراتژی کلان/اساسی مانند حمل FX چیست؟در نهایت ، قیمت ها توسط عوامل مؤثر بر اصول عرضه و تقاضا تعیین می شوند. بر خلاف یک استراتژی حرکت که منتظر تغییر در قیمت برای تعیین تغییرات موقعیت است ، یک استراتژی کلان/اساسی مانند حمل FX می تواند بلافاصله پس از تغییر در اصول ، موقعیت ها را تغییر دهد. با این حال ، چنین استراتژی هایی بدون محدودیت نیستند. از آنجا که آنها مبتنی بر عواملی غیر از قیمت معامله بازار هستند ، بیشترین ضعف آنها این است که آنها می توانند برای مدت طولانی از همگام سازی با بازار خارج شوند. با تغییر شرایط اقتصادی ، عواملی که توسط شرکت کنندگان در بازار به عنوان مهم تلقی می شوند ، اغلب از رواج می آیند و از آن خارج می شوند. به عنوان مثال ، در طی برخی از چرخه های بازار ، قیمت کالاهای ضعیفی ممکن است برای قیمت سهام مثبت تلقی شود در حالی که در چرخه های دیگر آنها به عنوان منفی تلقی می شوند. به همین دلیل ، حتی مؤثرترین استراتژی کلان/بنیادی نیاز به نظارت مداوم دارد تا اطمینان حاصل شود که عامل انتخاب شده هنوز هم مرتبط است.

توجه به این نکته حائز اهمیت است که یک استراتژی حرکت را می توان با فرمول هایی که برای جریان قیمت یک بازار اعمال می شود ، تعریف کرد. از طرف دیگر ، یک استراتژی کلان/بنیادی کمتر ساده تر است زیرا می توان از داده های کلان اقتصادی و اساسی به روش های مختلفی استفاده کرد. اول ، تأثیر داده های کلان/اساسی بر قیمت ها ساده نیست و بنابراین برای تفسیر توسط یک تحلیلگر یا معامله گر باز است. دوم ، عاملی که بر قیمت یک بازار یا کلاس دارایی تأثیر می گذارد ، به طور معمول در صورت وجود ، در بازار یا کلاس دارایی متفاوت تأثیر می گذارد. در نتیجه ، انتخاب یک عامل کلان/اساسی برای کلیه کلاسهای دارایی منطقی نیست. ما با انتخاب یک کلاس دارایی ، FX و یک استراتژی کلان/اساسی ، FX Carry با این مسئله سر و کار داریم.

حمل یک استراتژی ساده و متداول در بازارهای ارزی است که شامل خرید ارز با بازده بالاتر و فروش ارز با بازده پایین است. با استفاده از عملکرد تعصب نرخ رو به جلو بلومبرگ (یا FX Carry) ، می توان به یکی از این استراتژی ها به راحتی دسترسی پیدا کرد. پاورقی 1 این استراتژی ، همانطور که ما آن را اجرا کردیم ، هر ارز را بر اساس بازده نرخ سپرده سه ماهه آن کشور رتبه بندی می کند و در سه ارز با بازده بالا و موقعیت های کوتاه در سه ارز کمترین بازده موقعیت های طولانی می گیرد. از لحاظ تئوریکی ، همانطور که توسط Buside و همکاران (2011) استدلال می شود ، تجارت با ریسک های اساسی اقتصادی را تحمل می کند و بنابراین باید بازده مورد انتظار مثبت را بدست آورد.

جدول 3 ویژگی های بازگشت استراتژی حمل FX را طی 20 سال گذشته خلاصه می کند. همانطور که انتظار می رفت ، FX Carry با گذشت زمان بازده مثبت قابل توجهی کسب کرد. اگرچه استراتژی حمل عملکرد خوبی دارد ، عملکرد کلی آن در این دوره زمانی بدتر از استراتژی حرکت بود. استراتژی حمل بویژه در بحران مالی 2008-2009 متحمل شد. با این حال ، از نظر مفهومی ، یک استراتژی حمل پیشرفته تر یا یکی از آنها با استفاده از یک نمونه کارها متفاوت ممکن است حتی بهتر عمل کند. شکل 2 عملکرد روزانه تجمعی استراتژی حمل FX را ترسیم می کند.

ترکیب حرکت FX و حمل

اکنون این سؤال را مطرح می کنیم که آیا ترکیبی از حرکت FX و استراتژی های حمل ارزش قابل توجهی را برای سرمایه گذاران ارائه می دهد. به طور کلی ، ترکیب دو جریان برگشتی با همبستگی نسبتاً کم ، مزیت متنوع سازی را به همراه خواهد داشت و منجر به یک نمونه کارها می شود که دارای بازده تنظیم ریسک بهتری است. شکل 3 همبستگی 3 ساله نورد دو جریان برگشتی را نشان می دهد. این همبستگی در بیشتر دوره 20 ساله مثبت است اما نسبتاً کم است ، و این نشان می دهد که ترکیبی از این دو ارزش اضافی را ارائه می دهد.

مرحله بعدی ما تعیین نحوه ترکیب این دو استراتژی است. برای انجام این کار ، ما بر ساخت اوراق بهادار جدید که بر اساس وزن یا بازده هر استراتژی است ، تمرکز خواهیم کرد. دو دلیل برای این وجود دارد. اول ، اجرای ساده است. دوم ، می توان آن را به عنوان اختصاص سرمایه به دو مدیر که به طور مستقل در استراتژی های شتاب و کلان/اساسی تخصص دارند ، تصور کرد. برای ارزیابی ترکیب های مختلف ، ما سه رویکرد را در نظر می گیریم.

رویکرد ساخت و ساز نمونه کارها شماره. 1: نمونه کارها با وزن برابر

ما ابتدا یک نمونه کارها با وزن برابر را در نظر می گیریم ،

جایی که r₁و r₂آیا بازده روزانه حرکت و استراتژی های حمل به ترتیب است. این استراتژی همچنین توسط Ahmerkamp و Grant (2013) در مطالعه مستقل و همزمان آنها استفاده می شود. جالب اینجاست که با وجود سادگی ، نمونه کارها با وزن برابر اغلب در بسیاری از برنامه ها عملکرد خوبی دارد.

رویکرد ساخت و ساز نمونه کارها شماره. 2: حداقل نمونه کارها ریسک (مین وار)

رویکرد دوم ما تشکیل یک نمونه کارها با حداقل ریسک واریانس است ،

جایی که σ 2₁و σ 2₂به ترتیب واریانس حرکت و استراتژی های حمل هستند. برای سادگی ، فرمول فوق ارتباط صفر بین استراتژی ها را فرض می کند ، که ما نشان داده ایم در واقعیت نزدیک به پرونده است. در اجرای آن ، ما از 20 روز معاملاتی (تقریباً 1 ماه) از داده ها برای برآورد نوسانات استفاده می کنیم. در 20 روز اول قبل از برآورد نوسانات ، ما از نمونه کارها با وزن برابر استفاده می کنیم. این فرمول حس شهودی می کند - از آنجا که خطر یک استراتژی بالا می رود ، وزن بیشتری به دیگری اختصاص می یابد.

رویکرد ساخت و ساز نمونه کارها شماره. 3: حداکثر رساندن واریانس (حداکثر UTI)

رویکرد سوم ما حداکثر رساندن ابزار میانگین واریانس است ،

در جایی که τ ضریب افت خطر نسبی است ، یعنی پارامتر تجارت بین ریسک و بازده. سپس،

جایی که μ₁و μ₂بازده مورد انتظار این دو استراتژی است و ما همچنان همبستگی صفر بین استراتژی ها را فرض می کنیم. از آنجا که بازده مورد انتظار برای تخمین دقیق بسیار دشوار است و تخمین اغلب به یک سری طولانی نیاز دارد ، ما از تمام داده های گذشته در دسترس برای یک روز هنگام ترکیب استراتژی ها در آن روز استفاده می کنیم. ما τ = 3 ، یک مقدار معمولی را در محاسبات خود تنظیم می کنیم.

مقایسه سه روش مختلف ساخت نمونه کارها

سه ستون آخر جدول 4 ویژگی های برگشتی را برای سه رویکرد ترکیب حرکت و حمل گزارش می دهد. دو مورد از این سه اقدامات برگشت تنظیم شده با ریسک تولید شده که نسبت به هر یک از دو استراتژی واحد برتر است. هم رویکرد با وزن برابر و هم رویکرد حداقل ریسک منجر به بهبود قابل توجهی در هر دو اقدام بازده تنظیم شده از ریسک شد. فقط به حداکثر رساندن پرتفوی ابزار عملکرد ضعیف ، احتمالاً به دلیل خطاهای تخمین.

شاید مشهودترین مزیت ترکیب این دو استراتژی ، پیشرفت کلی در پیشبرد نمونه کارها ترکیبی باشد. شکل 5 مشخصات مشخصه دو استراتژی را به طور مستقل ترسیم می کند. از آنجا که این استراتژی ها به طور کلی در زمان های مختلف کاهش چشمگیر را تجربه می کنند ، منطقی است که انتظار داشته باشیم که ترکیبی از این دو منجر به حداکثر کاهش حداکثر و نسبت کالمار بالاتر شود.

علاوه بر این ، شکل 6 با نشان دادن 10 کاهش بدترین ماهانه برای استراتژی حرکت FX و بازگشت ماهانه مربوط به استراتژی حمل FX ، به این روش متفاوت است. در طی 10 کاهش بدترین ماهانه برای استراتژی Momentum FX ، استراتژی حمل FX در شش ماه از این ماه ها سودآور بود و در نه از 10 ماه بهتر عمل می کرد.

شکل 7 با مشاهده آن به روش دیگر ، 10 بدترین کاهش ماهانه برای حمل FX و بازگشت ماهانه مربوطه برای FX Momentum را نشان می دهد. در این حالت ، استراتژی حرکت FX در پنج ماه از این ماه ها سودآور بود و در هر 10 ماه بهتر عمل می کرد.

نتیجه

در این مقاله ، ما هم استراتژی ها و هم شواهدی ارائه می دهیم که ترکیب استراتژی های فنی و کلان/اساسی ، یعنی حرکت و حمل ، می تواند در مقایسه با دو استراتژی به طور مستقل بهبود قابل توجهی در عملکرد تنظیم شده از ریسک ایجاد کند. برای سادگی ، رویکرد ما دو استراتژی آسان برای تکرار را ارزیابی کرده و آنها را در یک نمونه کارها از بازارهای ارزی بسیار مایع به کار برد. انتظار می رود تحقیقات بیشتر در مورد استراتژی های پیشرفته تر و در سایر کلاس های دارایی ، پیشرفت بیشتری را ارائه دهد.

فواید اضافه کردن آینده های مدیریت شده به یک نمونه کارها سنتی مدتی است که به خوبی شناخته شده است و به افزایش زیاد تعداد محصولات آینده مدیریت شده ارائه شده به سرمایه گذاران کمک کرده است. اگرچه بیشتر صندوق های آتی مدیریت شده با داشتن موقعیت ها در یک نمونه کارها کاملاً متنوع از بازارها ، تنوع در سطح نمونه کارها را ارائه می دهند ، اما این صندوق ها به طور معمول یک استراتژی تجاری واحد (اغلب مبتنی بر حرکت) ارائه می دهند. کار ما شواهدی را ارائه می دهد که نشان می دهد فراتر از حرکت و دستیابی به تنوع در سطح استراتژی ممکن است ارزش بلند مدت قابل توجهی را برای سرمایه گذاران در وجوه با استراتژی های متنوع ارائه دهد.

یادداشت

ما از تیم تحقیقاتی در بلومبرگ سپاسگزاریم که با مهربانی به ما اجازه دادیم از استراتژی تعصب نرخ رو به جلو و داده های مرتبط با آن با فرمان fxfb استفاده کنیم.

منابع

• Ahmerkamp ، J. D. and Grant ، J. (2013) بازده استراتژی های حمل و حرکت. انگلستان: دانشکده تجارت کالج امپریال. مقاله کار
• Bruermeier ، M. K.(2001) قیمت گذاری دارایی تحت اطلاعات نامتقارن: حباب ، بثورات ، تجزیه و تحلیل فنی و گله. آکسفورد: انتشارات دانشگاه آکسفورد. دانشمند
• Burghardt ، G. ، Duncan ، R. and Liu ، L. (2010) دو معیار برای تجارت حرکت. کارگزاری Prime Prime. گزارش تحقیق.
• Buside ، C. ، Eichenbaum ، M. ، Kleshchelski ، I. and Rebelo ، S. (2011) آیا مشکلات پزو بازده تجارت حمل را توضیح می دهد؟بررسی مطالعات مالی 24 (3): 853-891. Articlegoogle Scholar
• Cespa ، G. and Vives ، X. (2012) قیمت های پویا و قیمت دارایی: کینز در مقابل هایک. بررسی مطالعات اقتصادی 79 (2): 539-580. Articlegoogle Scholar
• Fung ، W. and Hsieh ، D. (2001) خطر در استراتژی های صندوق های تامینی: نظریه و شواهد پیروان روند. بررسی مطالعات مالی 14 (2): 313-341. Articlegoogle Scholar
• Lintner ، J. (1983) نقش بالقوه حسابهای آتی کالاهای مالی مدیریت شده (و/یا وجوه) در اوراق بهادار سهام و اوراق. دانشگاه هاروارد. مقاله کار
• Moskowitz ، T. J. ، OOI ، Y. H. و Pedersen ، L. H. (2012) Momentum Series. مجله اقتصاد مالی 104 (2): 228-250. Articlegoogle Scholar
• Neely ، C. ، Rapach ، D. ، Tu ، J. and Zhou ، G. (آینده) پیش بینی حق بیمه خطر سهام: نقش شاخص های فنی. علم مدیریت.
• Schneeweis ، T. (1996) مزایای آینده های مدیریت شده. انجمن مدیریت سرمایه گذاری جایگزین. گوگل دانشکده
• Zhou ، G. and Zhu ، Y. (2013) یک مدل تعادل از پیش بینی متوسط حرکت و حرکت سری زمانی. دانشگاه واشنگتن در سنت لوئیس و دانشگاه Tsinghua در چین. مقاله کار
• Zhu ، Y. and Zhou ، G. (2009) تجزیه و تحلیل فنی: چشم انداز تخصیص دارایی در مورد استفاده از میانگین های متحرک. مجله اقتصاد مالی 92 (3): 519-544. Articlegoogle Scholar

اطلاعات نویسنده

نویسندگان و وابستگی ها

1. دانشکده بازرگانی اولین ، دانشگاه واشنگتن در سنت لوئیس ، 1 بروکینگز دکتر ، سنت لوئیس ، 63130 ، میسوری ، ایالات متحده گوفو ژو

1. فرانسیس اولسوزکی